協(xié)鑫集成(002506)公司首次覆蓋報告：N型迭代加速推進(jìn) 光儲協(xié)同持續深化

產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)刺激業(yè)務(wù)放量，營(yíng)收躍升靜待凈利回暖

公司2023 年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入159.68 億元，同比增速達91.15%，2024 年上半年實(shí)現營(yíng)收81.13 億元，同比增長(cháng)44.73%。公司2023 年實(shí)現歸母凈利潤1.58 億元，同比增長(cháng)142.2%，2024H1 歸母凈利潤為0.43 億元，同比下滑61.15%。公司2022 年開(kāi)始扭虧為盈并于2023 年實(shí)現快速增長(cháng)，但受產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)拖累今年上半年利潤表現較去年同期出現小幅回落但韌性凸顯。隨著(zhù)行業(yè)格局預期好轉，公司有望憑借差異化優(yōu)勢率先迎來(lái)盈利修復。

加速推進(jìn)N 型產(chǎn)能布局，高效電池組件有望持續放量2023 年公司組件產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，全年出貨量達到16.42GW，重回行業(yè)前十。公司現有高效組件產(chǎn)能30GW，以182、210 大尺寸為主，兼容TOPCon、BC 電池技術(shù)，其中阜寧基地12GW 高效大尺寸組件產(chǎn)能于2023 年11 月全面投產(chǎn)并達產(chǎn)，合肥基地通過(guò)強化設備技改和性能提升接軌N 型技術(shù)，于2023 年底實(shí)現17.5GW 高效產(chǎn)能。N 型電池片方面，公司在蕪湖投建的20GW(一期10GW)N 型TOPCon 電池項目于2023 年底全面達產(chǎn)，目前通過(guò)技改升級產(chǎn)能已提升至12GW，同時(shí)新建2GW210R 尺寸電池片產(chǎn)線(xiàn)并于2024 年8 月投產(chǎn)，助力公司產(chǎn)能規模進(jìn)一步提升。

光儲協(xié)同打開(kāi)成長(cháng)空間，碳鏈管理賦能產(chǎn)業(yè)降碳公司布局多元化光伏+應用場(chǎng)景并重新調整儲能業(yè)務(wù)戰略，搭建全新的儲能業(yè)務(wù)團隊，2023 年全年實(shí)現儲能儲備項目超過(guò)1GWh。此外公司啟動(dòng)碳鏈管理項目，以低碳值、高功率產(chǎn)品為重點(diǎn)，協(xié)同上下游企業(yè)賦能，構建全球首家基于區塊鏈技術(shù)的光伏產(chǎn)業(yè)“碳鏈管理平臺”，為產(chǎn)業(yè)降低碳足跡賦能。

投資建議與盈利預測

公司作為全球領(lǐng)先的一站式智慧綜合能源系統集成廠(chǎng)商，有望憑借差異化的超高效組件和系統集成服務(wù)進(jìn)一步提升市場(chǎng)競爭力。我們預計2024 年至2026 年公司實(shí)現營(yíng)收212.67 億元、295.88 億元、338.52 億元，同比增長(cháng)33.19%、39.13%、14.41%，歸母凈利潤2.07 億元、3.58 億元、5.07 億元，同比增長(cháng)30.93%、73.13%、41.92%，對應PE 分別為53、31、22X。

考慮到下游裝機需求旺盛帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度邊際好轉，疊加未來(lái)儲能市場(chǎng)業(yè)務(wù)有望放量，公司業(yè)績(jì)增長(cháng)明確，首次覆蓋推薦，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示

市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險、匯率變動(dòng)風(fēng)險、海外貿易保護和供應鏈壁壘風(fēng)險。