三峽能源(600905)：營(yíng)收穩增緩解盈利能力減弱 項目?jì)涑渥?

事件：2024 上半年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入150.59 億元，同比增長(cháng)9.89%;實(shí)現歸母凈利潤40.39 億元，同比下降10.58%;基本每股收益0.1411 元，同比下降10.58%;加權平均ROE4.77%，同比減少0.93 個(gè)pct。

2024Q2，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入71.60 億元，同比增長(cháng)4.51%，環(huán)比下降9.4%;實(shí)現歸母凈利潤16.17 億元，同比下降22.37%，環(huán)比下降33.2%。

海上風(fēng)電新增容量市占率為23.47%，儲備及在建項目充足。2024H1，公司新增并網(wǎng)裝機容量132.64 萬(wàn)千瓦。其中，風(fēng)電新增20.80 萬(wàn)千瓦(陸上風(fēng)電/海上風(fēng)電新增1.32/19.48 萬(wàn)千瓦)，太陽(yáng)能發(fā)電新增75.84 萬(wàn)千瓦，獨立儲能新增36 萬(wàn)千瓦;風(fēng)電、海風(fēng)、光伏新增裝機占全國新增裝機分別為0.8%、23.47%、0.74%，裝機占比穩步提升，海上風(fēng)電裝機優(yōu)勢明顯。2024H1，新增獲取核準/備案項目容量144.12 萬(wàn)千瓦;在建項目計劃裝機容量合計2347.70 萬(wàn)千瓦，其中，風(fēng)電/光伏項目在建551.14/1334.56 萬(wàn)千瓦。

太陽(yáng)能發(fā)電量增幅明顯，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入提升。2024H1，公司營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(cháng)9.89%，主要原因系報告期內公司新項目投產(chǎn)發(fā)電，發(fā)電量較上年同期增加。2024H1，公司總發(fā)電量361.18 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)28.58%。其中，風(fēng)電發(fā)電量230.58 億千瓦時(shí)(yoy+12.04%)、太陽(yáng)能發(fā)電量126.18 億千瓦時(shí)(yoy+73.28%)。2024Q2，公司發(fā)電量183.83 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)28.47%，環(huán)比增長(cháng)3.65%。其中，風(fēng)電發(fā)電量110.38 億千瓦時(shí)(yoy+12.04%，qoq-8.17%)、太陽(yáng)能發(fā)電量70.98 億千瓦時(shí)(yoy+80.43%，qoq+28.59%)。

盈利能力下行，業(yè)績(jì)短期承壓。2024 年H1，公司銷(xiāo)售毛利率/銷(xiāo)售凈利率分別為55.68%/32.08%， Q2 單季度銷(xiāo)售毛利率/凈利率分別為52.06%( yoy-6.79%、qoq-6.90%) /27.10%(yoy-6.7%、qoq-9.49%)。2024H1，公司歸母凈利潤同比下降10.58%，低于營(yíng)業(yè)收入增速，主要原因系總體電價(jià)同比下降、消納情況致發(fā)電收入增幅放緩、投資收益同比下降18.59%等因素。

投資建議：公司儲備項目充足，長(cháng)期成長(cháng)空間廣闊。預計公司2024-2026 年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入316.75、368.60、426.17 億元，實(shí)現歸母凈利潤82.23、90.45、98.71 億元，同比增長(cháng)14.5%、10%、9.1%。對應EPS 為0.29、0.32、0.34元，對應的PE 倍數為16.9、15.3、14.1X，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：來(lái)風(fēng)不及預期風(fēng)險、用電量下滑影響消納風(fēng)險、電力市場(chǎng)化導致電價(jià)下降風(fēng)險、補貼發(fā)放不及時(shí)風(fēng)險、裝機增速不及預期風(fēng)險、自然災害。