平高電氣(600312)深度報告：特高壓如箭在弦 再論平高業(yè)績(jì)持續性

業(yè)績(jì)復盤(pán)：新一輪上行周期啟動(dòng)，往后延續性可期。復盤(pán)公司業(yè)績(jì)表現來(lái)看，我們判斷其收入體量與特高壓建設進(jìn)度高度相關(guān)。上一輪啟動(dòng)周期在2014-2016年，國家能源局圍繞《大氣污染防治計劃》集中批復一攬子特高壓項目，對應公司高壓板塊收入在2014-2017 年保持高位。進(jìn)入到2021 年，國網(wǎng)“十四五”特高壓規劃明確，2021-2023 年期間已有多條線(xiàn)路開(kāi)工，且“十五五”仍有大量特高壓建設需求，我們預計公司即將進(jìn)入業(yè)績(jì)確認高峰，迎來(lái)新一輪的上升周期。

特高壓：需求接踵而至，建設強度升級。

“十四五”規劃明確，線(xiàn)路開(kāi)工有序推進(jìn)：“十四五“期間規劃建設“24 交14直”，當前考慮到建設目標的完成進(jìn)度，預計2024 年和2025 年國內將加大電網(wǎng)工程投資力度，2024 年有望開(kāi)工4 直(甘肅-浙江、陜西-河南、陜北-安徽、蒙西-京津冀)，此外也有多條交流線(xiàn)路準備建設。

“十五五”強度不減，遠期規劃逐漸清晰：“十四五”期間規劃建成投產(chǎn)風(fēng)光大基地總裝機約200GW，其中外送150GW、本地自用50GW，外送比例達到75%。

預計“十五五”期間規劃建設風(fēng)光基地總裝機約255GW，其中外送約165GW、本地自用約90GW，外送比例約65%，仍有大量特高壓建設需求。與此同時(shí)，我國核電即將步入密集核準期，有望帶動(dòng)特高壓送出需求。

公司為特高壓GIS 龍頭，市占率領(lǐng)先：根據梳理22-23 年中標情況來(lái)看，公司GIS 市場(chǎng)份額均為第一，其中直流占比46.7%，交流占比64.6%。隨著(zhù)特高壓項目的逐步交付，公司相關(guān)設備將直接受益。

配網(wǎng)&網(wǎng)外：有望構建后續增長(cháng)點(diǎn)。

配網(wǎng)：當前主網(wǎng)建設已經(jīng)先行，配網(wǎng)方面亟需升級，往后電網(wǎng)投資有望向配網(wǎng)側傾斜。2023 年，公司中低壓及配網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現收入29.09 億元，同比下降2%，實(shí)現毛利率16.74%，同比提升5.25pcts。

網(wǎng)外：公司系統外業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，持續做優(yōu)擴寬網(wǎng)外新賽道，不斷加強電源央企總部及所屬重點(diǎn)企業(yè)客戶(hù)關(guān)系維護。國際業(yè)務(wù)23 年包袱基本出清，輕裝上陣，實(shí)現收入7.26 億元，同比增長(cháng)261%，實(shí)現毛利率9.15%，由負轉正。后續隨著(zhù)公司在國際市場(chǎng)的持續開(kāi)拓，海外業(yè)務(wù)有望貢獻增量業(yè)績(jì)。

投資建議：我們預計公司24-26 年營(yíng)收分別為136.26、164.84、199.99 億元，增速分別為23%、21%、21%;歸母凈利潤分別為11.61、14.36、17.55 億元，增速分別為42.3%、23.7%、22.2%。公司網(wǎng)內業(yè)務(wù)有望受益于“十四五”期間電網(wǎng)投資規模增長(cháng)及新型電力系統下特高壓建設加速;此外，公司網(wǎng)外及海外業(yè)務(wù)持續開(kāi)拓，貢獻業(yè)績(jì)新增量。以24 年6 月28 日收盤(pán)價(jià)為基準，公司24-26 年P(guān)E 分別為23X、18X、15X，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、電網(wǎng)投資不及預期、原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險。