華能水電(600025)：來(lái)水修復量?jì)r(jià)齊升 單季業(yè)績(jì)展望優(yōu)異

事件描述

公司發(fā)布2024 年上半年發(fā)電量情況公告：2024 年上半年公司完成發(fā)電量466.95 億千瓦時(shí)，同比增加12.15%，上網(wǎng)電量462.72 億千瓦時(shí)，同比增加12.36%。

事件評論

來(lái)水顯著(zhù)修復，發(fā)電量快速增長(cháng)。2024 年上半年以來(lái)，來(lái)水持續修復，瀾滄江流域來(lái)水相較去年同期偏豐3 成左右，烏弄龍、小灣和糯扎渡斷面來(lái)水同比分別偏豐30%、31%和29%。此外，公司積極協(xié)調電網(wǎng)加快汛前水位消落，在來(lái)水偏豐以及汛前消落的共同拉動(dòng)下，水電發(fā)電量實(shí)現快速增長(cháng)，上半年公司水電完成發(fā)電量445.88 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)8.99%，其中單二季度水電完成發(fā)電量294.63 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)24.09%(追溯調整后數據)。但需要注意的是，盡管上半年糯扎渡斷面來(lái)水同比偏豐29%，但發(fā)電量同比減少了12.34%，且糯扎渡下游的景洪電站發(fā)電量也出現10.44%的降幅，主因或系二季度糯扎渡蓄能增加的影響，糯扎渡電站電量的同比減少一定程度上限制了水電電量的增幅。此外，在新能源裝機規模提升、風(fēng)電光伏發(fā)電形勢較好的共同影響下，新能源發(fā)電量也實(shí)現快速增長(cháng)，上半年公司風(fēng)電完成發(fā)電量2.71 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)5.45%，光伏完成發(fā)電量18.36 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)290.64%。

量?jì)r(jià)齊升，上半年業(yè)績(jì)展望優(yōu)異。云南省2022 年頒布《云南省燃煤發(fā)電市場(chǎng)化改革實(shí)時(shí)方案》(試行)，提出云南省水電電價(jià)全年分月電量電價(jià)加權平均電價(jià)在前三年度市場(chǎng)均價(jià)上下浮動(dòng) 10%區間內形成。隨著(zhù)較低電價(jià)的2020 年不再納入滾動(dòng)測算，2024 年云南省內電價(jià)漲幅約束將會(huì )有所釋放，疊加云南省內電力供需形勢持續處于緊張局勢，因此預計云南省市場(chǎng)化交易電價(jià)將實(shí)現同比上漲。整體來(lái)看，在量?jì)r(jià)均有望獲得較強支撐的拉動(dòng)下，公司二季度及上半年業(yè)績(jì)有望加速增長(cháng)。

托巴投產(chǎn)庫容高位，全年業(yè)績(jì)高增可期。值得關(guān)注的是，上半年瀾滄江來(lái)水同比偏豐約3成，但發(fā)電量同比增速僅有12.15%，也就意味公司庫內仍保留大量的存水并有效出力。

但隨著(zhù)進(jìn)入三季度用電高峰期，預計豐沛的庫容將會(huì )轉換成較強的出力從而對下半年的發(fā)電量形成進(jìn)一步催化。且根據公司公告，6 月15 日，公司所屬托巴電站首臺1 號機組(35 萬(wàn)千瓦)正式進(jìn)入商業(yè)運營(yíng)，預計140 萬(wàn)千瓦總裝機年內全部投產(chǎn)。因此公司將在2024 年迎來(lái)裝機、電量以及電價(jià)三個(gè)維度的強支撐，公司全年業(yè)績(jì)展望將維持高速增長(cháng)。

投資建議：根據最新經(jīng)營(yíng)數據，我們調整公司盈利預測，預計公司2024-2026 年對應EPS分別為0.52 元、0.57 元和0.64 元，對應PE 分別為21.62 倍、20.01 倍和17.74 倍，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

1、市場(chǎng)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險;

2、來(lái)水不及預期風(fēng)險。