皖天然氣(603689)：從安徽天然氣銷(xiāo)量強勁增長(cháng) 看稀缺省級長(cháng)輸管網(wǎng)的“低波紅利”價(jià)值

稀缺的安徽省級天然氣長(cháng)輸管網(wǎng)資產(chǎn)，“管輸費×輸氣量”的業(yè)務(wù)模式極為穩定：公司作為安徽省內主要的天然氣長(cháng)輸管線(xiàn)業(yè)務(wù)運營(yíng)商，先發(fā)優(yōu)勢明顯。截至2024 年3 月底，建成投運的天然氣長(cháng)輸管線(xiàn)占全省長(cháng)輸管道總里程的約70%。公司“管輸費×輸氣量”的業(yè)務(wù)模式極為穩定，2023 年安徽省天然氣長(cháng)輸管道管輸費核定周期由每年一次調整為每三年一次，進(jìn)一步增強公司業(yè)績(jì)穩定性。

短期管輸費下調利空出盡，安徽省經(jīng)濟蓬勃發(fā)展下輸氣量持續增長(cháng)可期：1)管輸費：公司已自2024 年起下調部分支線(xiàn)短輸價(jià)格，我們認為當前相關(guān)影響已逐步釋放，公司未來(lái)三年由管輸費變動(dòng)帶來(lái)的業(yè)績(jì)波動(dòng)性較低;2)輸氣量：公司所處的安徽省已逐漸成為長(cháng)三角地區西氣東輸、川氣東送、海氣西進(jìn)的多氣源供應樞紐，2023 年及2024Q1 受當地光伏玻璃產(chǎn)能投放、新能源汽車(chē)工廠(chǎng)建設以及天然氣調峰電廠(chǎng)落地帶動(dòng)，安徽省天然氣消費量分別同比增長(cháng)24.5%和27.1%，未來(lái)隨著(zhù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)持續發(fā)展，公司輸氣量快速增長(cháng)可期。

積極回報股東，專(zhuān)注主業(yè)同時(shí)逐步布局新興業(yè)務(wù)：近年來(lái)公司維持較大分紅力度，持續積極回報股東，2023 年公司派發(fā)現金紅利總額達1.67 億元，每股派息達0.35 元，展望未來(lái)，相對平穩的資產(chǎn)負債率、較少的在建工程余額以及較為充裕的在手貨幣資金均為公司維持較高分紅比率提供良好基礎。同時(shí)公司開(kāi)始進(jìn)行發(fā)展轉型，向新能源充電樁業(yè)務(wù)進(jìn)行延伸，未來(lái)有望迎來(lái)更多發(fā)展機遇。

投資建議：預計公司2024-2026 年營(yíng)收分別為69.52、80.12、93.55 億元，歸母凈利潤分別為3.75、4.56、5.50 億元，給予2024 年13xPE，目標價(jià)10.14 元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入-A”投資評級。

風(fēng)險提示：管線(xiàn)資產(chǎn)運營(yíng)不及預期，管輸費波動(dòng)超預期，盈利預測及行業(yè)發(fā)展預測不及預期，行業(yè)政策落地不及預期，下游行業(yè)景氣不及預期，轉債強贖風(fēng)險等。