長(cháng)江電力(600900)：來(lái)水改善電量高發(fā) 多措并舉業(yè)績(jì)有望高增

事件：公司發(fā)布2024 年半年度發(fā)電量完成情況公告，公司境內所屬六座梯級電站總發(fā)電量約1206.18 億千瓦時(shí)，較上年同期增加16.86%。其中2Q24 公司境內所屬六座梯級電站總發(fā)電量約678.71 億千瓦時(shí)，較上年同期增加42.54%。

來(lái)水情況大幅改善，支撐電量高發(fā)。在經(jīng)歷2H22-1H23 的枯水期后，2H23 下半年起我國來(lái)水逐漸轉豐。今年1-5 月，三峽所在的湖北省水電利用小時(shí)數達1333 小時(shí)，同比高增395 小時(shí)。受益于來(lái)水情況大幅改善，2024 年上半年，長(cháng)江上游的烏東德水庫與三峽水庫來(lái)水總量分別為366.60、1479.41 億立方米，同比偏豐11.40%與19.67%。1H24三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘發(fā)電量分別同比增加25.36%、16.98%、21.58%、10.91%、18.35%和3.43%。公司2023 年底蓄水任務(wù)順利完成，金沙江梯級水庫蓄能達338 億千瓦時(shí)，六庫聯(lián)調潛力可進(jìn)一步釋放。

發(fā)電量同比增加有望支撐公司業(yè)績(jì)快速提升。對比1H23 公司發(fā)電量1032.14 億千瓦時(shí)(1Q23 及2Q23 分別為555.98、476.16 億千瓦時(shí))，今年上半年公司發(fā)電增量達174.04億千瓦時(shí)。根據2023 年公司境內水電上網(wǎng)電價(jià)為0.28128 元/千瓦時(shí)計算，剔除增值稅因素影響，增發(fā)電量為公司帶來(lái)的稅前利潤增量可達43.3 億元。由于向家壩、溪洛渡、烏東德和白鶴灘電站按15%稅率繳納企業(yè)所得稅，以15%、25%所得稅率對以上四座電站及三峽、葛洲壩分別計算，四座有稅收優(yōu)惠減免的電站及三峽、葛洲壩兩座電站增發(fā)電量分別為88.32 及85.72 億千瓦時(shí)，對應稅后增量業(yè)績(jì)分別為18.7 及16.0 億元，合計有望增加公司稅后利潤34.7 億元。

受益降息及投資收益提升，公司業(yè)績(jì)可進(jìn)一步增厚。公司有息負債規模超過(guò)3000 億元，得益于公司積極優(yōu)化債務(wù)，一季度財務(wù)費用同比減少2.96 億元，同比下降約10%。降息周期中，長(cháng)江電力可憑借充沛的現金流，可通過(guò)提前還貸、優(yōu)化債務(wù)結構、新舊債務(wù)置換等方式，減少利息支出。投資收益方面，水電來(lái)水情況繼續在二季度繼續改善，因公司參股諸多水電企業(yè)，預計Q2 的投資收益可保持正增長(cháng)。財務(wù)費用節約及投資收益提升有望繼續增厚公司凈利潤。

盈利預測與估值：電量增發(fā)、財務(wù)費用減少、投資收益提升等多因素共同作用下，公司上半年業(yè)績(jì)有望實(shí)現快速增長(cháng)。我們維持2024-2026 年歸母凈利潤預測為332.53、351.17、375.57 億元，當前股價(jià)對應PE 分別為22、20 和19 倍，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：來(lái)水受天氣影響難以準確預測。