中國神華(601088)：業(yè)績(jì)穩健、高分紅率彰顯投資價(jià)值

公司發(fā)布2024 年年報：2024 年公司實(shí)現營(yíng)收3383.8 億元(-1.4%)，歸母凈利潤586.7 億元(-1.7%)，扣非歸母凈利潤601.3 億元(-4.4%);其中2024Q4 公司實(shí)現營(yíng)收844.8 億元(-6.8%)，歸母凈利潤126.0 億元(+10.3%)，扣非歸母凈利潤140.9 億元(-6.4%)。

煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷(xiāo)量穩中有增，成本維穩;煤價(jià)下行拖累利潤。2024 年公司商品煤產(chǎn)量3.27 億噸，同比+0.8%;煤炭銷(xiāo)量4.59 億噸，同比+2.1%，其中自產(chǎn)商品煤銷(xiāo)量3.27 億噸，同比+0.5%。價(jià)格方面，自產(chǎn)煤、外購煤銷(xiāo)售均價(jià)分別為527 元/噸、653 元/噸，分別同比-21 元/噸、-26 元/噸。銷(xiāo)售結構方面， 2024 年年度長(cháng)協(xié)/ 月度長(cháng)協(xié)/ 現貨/ 坑口直銷(xiāo)占比分別為53.6%/33.7%/7.9%/4.8%，分別同比-3.9pct/+9.3pct/-5.1pct/-0.3pct。自產(chǎn)煤?jiǎn)挝怀杀緸?79 元/噸，同比持平。受煤價(jià)回落影響，2024 年煤炭板塊毛利率為30%，同比下滑2pct。項目進(jìn)展方面，新街一井、二井獲得國家發(fā)展改革委核準批復，有序推進(jìn)建設準備工作;神山露天煤礦取得國家礦山安全監察局批復，生產(chǎn)能力由60 萬(wàn)噸/年核增至120 萬(wàn)噸/年。

電力業(yè)務(wù)：發(fā)售電量維持增長(cháng)，電價(jià)、成本均有所下降，毛利率小幅下滑。

2024 年公司發(fā)/售電量為2232.1/2102.8 億千瓦時(shí)，分別同比+5.2%/+5.3%;發(fā)電機組平均利用小時(shí)數為4960 小時(shí)，同比減少207 小時(shí);平均售電價(jià)格403 元/兆瓦時(shí)，同比-2.7%;由于平均燃煤采購價(jià)格下降，公司單位售電成本357.2 元/兆瓦時(shí)，同比-1.6%。2024 年電力板塊毛利率16.3%，同比-0.6pct。截至2024 年底公司控制并運營(yíng)的發(fā)電機組裝機容量為46264MW，在建及已核準發(fā)電項目的合計裝機容量為9640MW。公司享有獲取容量電費資格的國內煤電機組約占國內煤電機組總數的94%，2024 年共獲取容量電費約50 億元(含稅)。

運輸業(yè)務(wù)：鐵路、港口、航運營(yíng)收均有增長(cháng)，整體經(jīng)營(yíng)穩健。2024 年鐵路/港口/航運分部營(yíng)收分別為431/68/50 億元，分別同比+0.4%/+1.4%/+3.3%;毛利率則分別同比+0.8pct/-3.7pct/+5.8pct;實(shí)現利潤總額為126/21/3 億元，分別同比+13.8%/-7.8%/+160%。項目進(jìn)展方面，巴準鐵路暖水集運站鐵路專(zhuān)用線(xiàn)、三道渠鐵路專(zhuān)用線(xiàn)順利開(kāi)通，神朔鐵路3 億噸擴能改造工程有序推進(jìn)，東月鐵路列入國家重大建設項目清單，天津港務(wù)二期工程、黃驊港五期工程獲得核準批復。

高分紅率彰顯投資價(jià)值。2024 年公司每股派發(fā)現金紅利2.26 元(含稅)，占中國企業(yè)會(huì )計準則下歸母凈利潤的76.5%，相比2023 年提升了1.3pct。

以3 月21 日的收盤(pán)價(jià)計算，公司A 股股息率為6.17%，H 股股息率為7.8%。

投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級。

由于煤價(jià)中樞下降幅度超過(guò)此前預期，下調盈利預測。預計公司2025-2027年歸母凈利潤為536/544/553 億元(2025-2026 年前值為629/635 億元)，每股收益分別為2.70/2.74/2.78 元(2025-2026 年前值為3.16/3.20 元)。

公司是全球領(lǐng)先的以煤為基的綜合能源企業(yè)，產(chǎn)運銷(xiāo)七板塊業(yè)務(wù)協(xié)同，業(yè)績(jì)穩定性強，股息回報豐厚，維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟放緩導致煤炭需求下降、新能源快速發(fā)展替代煤電需求、安全生產(chǎn)事故影響、公司分紅率不及預期。