中煤能源(601898)：降本增量對沖煤價(jià)下行 業(yè)績(jì)穩健

公司發(fā)布2024 年年報：2024 年公司實(shí)現營(yíng)收1894.0 億元(-1.9%)，歸母凈利潤193.2 億元(-1.1%);其中2024Q4 公司實(shí)現營(yíng)收489.9 億元，同比+33.3%，環(huán)比+3.3%，歸母凈利潤47.1 億元，同比+65.5%，環(huán)比-2.4%。

煤炭業(yè)務(wù)：自產(chǎn)煤產(chǎn)銷(xiāo)量穩中有增;成本精益化管理效果顯著(zhù)，噸煤成本下降，盈利能力穩健。2024 年公司商品煤產(chǎn)量13757 萬(wàn)噸，同比+2.5%;商品煤銷(xiāo)售量28483 萬(wàn)噸，同比基本持平，其中自產(chǎn)商品煤銷(xiāo)量13763 萬(wàn)噸，同比+2.8%。2024 年自產(chǎn)動(dòng)力煤、煉焦煤銷(xiāo)售均價(jià)分別為499 元/噸、1254 元/噸，分別同比下降33 元/噸、132 元/噸。公司成本精益化管理效果顯著(zhù)，2024年自產(chǎn)商品煤?jiǎn)挝讳N(xiāo)售成本281.7 元/噸，同比下降25.3 元/噸，主要系①2023Q4 公司獲得生產(chǎn)接續資源從而增加了產(chǎn)量?jì)α糠〝備N(xiāo)基數等使噸煤折舊及攤銷(xiāo)成本同比減少7 元/噸，②承擔鐵路運輸及港雜費用的自產(chǎn)商品煤銷(xiāo)量占比下降，使噸煤運輸費用及港雜費用同比減少4.3 元/噸;③加大安全費和維簡(jiǎn)費費用化使用力度使專(zhuān)項基金結余成本減少，使噸煤其他成本同比減少14.8 元/噸。最終2024 年煤炭板塊毛利396 億元，同比僅減少9 億元。

煤化工業(yè)務(wù)：2024 年尿素、硝銨量?jì)r(jià)均有下滑，聚烯烴量?jì)r(jià)微增;毛利小幅下滑，整體經(jīng)營(yíng)穩健。2024 年公司主要煤化工產(chǎn)品產(chǎn)量569.0 萬(wàn)噸，同比-5.7%;銷(xiāo)量584.2 萬(wàn)噸，同比-4.6%;產(chǎn)銷(xiāo)量有所下滑主要是受尿素和甲醇裝置按計劃大修的影響。價(jià)格方面，尿素由于國內需求增長(cháng)速度慢于供給增長(cháng)速度，加之出口大幅度下降，價(jià)格回落15.5%;硝銨價(jià)格下降12.3%;聚烯烴供需基本平衡，價(jià)格同比微增1.2%。成本端，原料煤、燃料煤采購價(jià)格下降使材料成本同比減少9.9%。最終2024 年煤化工業(yè)務(wù)實(shí)現毛利31 億元，同比減少1.8 億元。

在建項目進(jìn)展順利，產(chǎn)業(yè)鏈布局持續推進(jìn)。截至2024 年底，安太堡2×350MW低熱值煤發(fā)電項目建成投產(chǎn)并網(wǎng)發(fā)電，100MW 光伏+儲能項目即將并網(wǎng);圖克10 萬(wàn)噸級“液態(tài)陽(yáng)光”示范項目、160MW 集中式光伏項目、三期100MW 光伏項目加快建設;烏審旗2×660MW 煤電一體化項目即將開(kāi)工;里必煤礦、葦子溝煤礦、榆林煤炭深加工項目累計投入分別占預算比例約48%、70%、20%。

2024 年公司完成資本支出153 億元，2025 年公司計劃資本支出217 億元。

積極回報股東，分紅率超30%。2024 年公司每股派發(fā)現金紅利0.258 元(含稅)，占中國企業(yè)會(huì )計準則下歸母凈利潤的17.7%，占國際財務(wù)報告準則下歸母凈利潤的18.8%。2024 年合計分紅總額占中國企業(yè)會(huì )計準則下歸母凈利潤的32.9%，占國際財務(wù)報告準則下歸母凈利潤的35%。以3 月21 日的收盤(pán)價(jià)計算，公司A 股股息率為4.68%，H 股股息率為6.39%。隨著(zhù)經(jīng)營(yíng)穩健向上，公司未來(lái)分紅率仍有望提升。

投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級。

由于2025 年煤價(jià)下跌幅度超過(guò)此前預期，下調盈利預測，預計2025-2027年公司歸母凈利潤為178/179/187 億元(2025-2026 年前值為196/203 億元)，每股收益1.34/1.35/1.41 元(2025-2026 年前值為1.48/1.53 元)?？紤]公司煤炭、煤化工業(yè)務(wù)均有增量，業(yè)績(jì)穩健性較強，且分紅率有較大提升潛力，維持“優(yōu)于大市”評級。