協(xié)鑫集成(002506)：輕裝上陣 N型大尺寸產(chǎn)能優(yōu)勢凸顯

聚焦光儲中下游的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。2024H1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入81.13 億元，同比增長(cháng)44.73%;實(shí)現歸母凈利潤4333.44 萬(wàn)元，同比下降61.15%。2024H1，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節存在階段性、結構性去落后產(chǎn)能過(guò)程，產(chǎn)品售價(jià)持續波動(dòng)，行業(yè)競爭加劇，公司深耕國內市場(chǎng)，調整接單策略，24H1 實(shí)現國內中標規模及組件開(kāi)工率居行業(yè)前列，組件出貨量及營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(cháng);但受組件產(chǎn)品價(jià)格調整影響，公司凈利潤同比有所下降。

光伏行業(yè)處于底部區間，N 型迭代加速。1)光伏需求持續向好，供給寬松導致行業(yè)價(jià)格處于底部。光伏需求持續向好，我們預期2024 年全球新增光伏裝機有望達500GW。供給寬松下行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格處于底部，但階段性供需錯配導致的波動(dòng)不會(huì )改變行業(yè)發(fā)展長(cháng)期向好的趨勢，隨著(zhù)落后產(chǎn)能的逐步出清，及國家相關(guān)主管部門(mén)、地方政府及各行業(yè)主體合力促進(jìn)光伏行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展，光伏行業(yè)各產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望逐步回歸正常水平。2)電池片N 型迭代加速，組件行業(yè)競爭激烈。據CPIA 統計，23 年N 型電池片占比約26.5%;24 年N 型迭代加速，根據infolink 預測，24 年N 型占比或將達到79%。根據索比光伏網(wǎng)，24Q1 組件出貨CR4 超55%， CR10 接近86%，組件集中度有所提升，行業(yè)競爭激烈。

N 型大尺寸產(chǎn)能優(yōu)勢明顯，光儲協(xié)同發(fā)展可期。1)布局N 型大尺寸產(chǎn)能，產(chǎn)品、品牌、渠道優(yōu)勢顯著(zhù)。公司在行業(yè)內前瞻性全面淘汰落后產(chǎn)能，大尺寸高效組件產(chǎn)能和N 型TOPCon 電池產(chǎn)能穩步擴張，截至2024 年8 月，公司擁有30GW 高效大尺寸組件產(chǎn)能和14GW 大尺寸TOPCon 電池產(chǎn)能;2022 年以來(lái)，公司組件出貨恢復增長(cháng)，2024H1 公司光伏組件出貨量位居全球前八名。公司堅持技術(shù)創(chuàng )新，多年沉淀積累，產(chǎn)品、品牌及渠道優(yōu)勢明顯;此外，公司推出碳鏈產(chǎn)品，低碳優(yōu)勢明顯。2)系統集成穩步推進(jìn)，儲能業(yè)務(wù)重整旗鼓。2024H1，公司系統集成業(yè)績(jì)翻番，各項業(yè)務(wù)全面突破;2023 年，公司儲能業(yè)務(wù)實(shí)現了銷(xiāo)售渠道的建立和業(yè)績(jì)的初步積累，全年實(shí)現儲能儲備項目超過(guò)1GWh，國內業(yè)務(wù)滿(mǎn)足電網(wǎng)側和電源側大型儲能項目的投標資格;海外業(yè)務(wù)利用 OEM+自研產(chǎn)品的模式，產(chǎn)品通過(guò)26 項國際認證。

投資建議：我們預計公司2024-2026 年營(yíng)收分別為197.72/284.87/380.27億元，對應增速分別為23.8%/44.1%/33.5%，歸母凈利潤分別為0.77/4.03/6.21億元，對應增速分別為-51.4%/425.9%/54.0%，根據9 月20 日收盤(pán)價(jià)計算，對應PE 為136X/26X/17X。公司輕裝上陣，N 型大尺寸產(chǎn)能優(yōu)勢明顯，光儲協(xié)同發(fā)展可期，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。

風(fēng)險提示：政策不達預期、行業(yè)競爭加劇致價(jià)格超預期下降、新增產(chǎn)能/新技術(shù)推進(jìn)不及預期、原材料價(jià)格波動(dòng)超預期、資產(chǎn)減值風(fēng)險等。