艾羅能源(688717)：從單一歐洲戶(hù)儲走向業(yè)務(wù)全面開(kāi)花

本報告導讀：

公司為國際知名光伏儲能系統供應商，過(guò)去主銷(xiāo)往歐洲戶(hù)儲市場(chǎng)。后續隨著(zhù)公司向工商儲等新品及非歐洲區域業(yè)務(wù)持續拓展，公司正走向多元化發(fā)展。

投資要點(diǎn)：

首次覆蓋，給 予增持評級。公司為國際知名光伏儲能系統供應商，主銷(xiāo)歐洲市場(chǎng)，技術(shù)研發(fā)與市場(chǎng)拓展并行，公司市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。預測公司2024-2026 年EPS 為2.20/4.38/5.64 元，參考可比公司估值，給予公司2025 年16.7 倍PE，對應目標價(jià)72.94 元，首次覆蓋，給予增持評級。

公司在歐洲戶(hù)儲有較強優(yōu)勢，后續去庫完成有望恢復增長(cháng)。公司掌握小功率逆變器核心技術(shù)，同時(shí)發(fā)力儲能與并網(wǎng)逆變器，公司在歐洲份額較高。公司核心出貨戶(hù)用儲能系統，系業(yè)內少數同時(shí)具備儲能逆變器和電池研產(chǎn)能力的廠(chǎng)家。伴隨歐洲戶(hù)儲市場(chǎng)爆發(fā)，2022 年營(yíng)收收入同比暴增453.86%，23H2 開(kāi)始歐洲進(jìn)入去庫周期。我們判斷，24H2 去庫存周期將陸續結束，公司戶(hù)儲業(yè)務(wù)將恢復增長(cháng)。

開(kāi)拓新市場(chǎng)及新產(chǎn)品，打造多增長(cháng)極。2024 年上半年公司研發(fā)費用2.38 億元，同比增長(cháng)98.73%，上半年推出了戶(hù)用低壓?jiǎn)蜗鄡δ苣孀兤?、低壓儲能電池、微型逆變器、工商業(yè)儲能產(chǎn)品等產(chǎn)品，持續豐富產(chǎn)品線(xiàn)及產(chǎn)品應用場(chǎng)景。市場(chǎng)開(kāi)拓方面，公司在鞏固原有德國、捷克、意大利等歐洲市場(chǎng)的基礎上，積極拓展新興市場(chǎng)，在巴基斯坦、烏克蘭、印度等區域市場(chǎng)均成功實(shí)現產(chǎn)品銷(xiāo)售。同時(shí)在美國、日本市場(chǎng)與國際知名企業(yè)合作順利，實(shí)現產(chǎn)品銷(xiāo)售。我們判斷，公司持續加大研發(fā)投入和新市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，后續新品持續推向市場(chǎng)及新市場(chǎng)放量有望帶來(lái)更多增量收入。

催化劑：歐洲需求開(kāi)始復蘇;新產(chǎn)品新市場(chǎng)開(kāi)始放量。

風(fēng)險提示：去庫不及預期;市場(chǎng)競爭加劇;新品研發(fā)不及預期。