華能?chē)H(600011)：季節因素限制電量增長(cháng) 成本優(yōu)化主導業(yè)績(jì)表現

事件描述

公司發(fā)布2024 年二季度上網(wǎng)電量公告：2024 年二季度公司中國境內各運行電廠(chǎng)按合并報表口徑完成上網(wǎng)電量976.43 億千瓦時(shí)，同比下降6.24%;2024 年上半年，公司中國境內各運行電廠(chǎng)按合并報表口徑完成上網(wǎng)電量2106.78 億千瓦時(shí)，同比下降0.22%;2024 年上半年公司中國境內各運行電廠(chǎng)平均上網(wǎng)結算電價(jià)為498.70 元/兆瓦時(shí)，同比下降3.21%。

事件評論

季節因素限制電量表現，成本優(yōu)化業(yè)績(jì)展望穩健。2024 年二季度，公司煤電機組完成上網(wǎng)電量781.33 億千瓦時(shí)，同比降低9.65%;燃機完成上網(wǎng)電量51.80 億千瓦時(shí)，同比降低7.28%?；痣婋娏客认陆档闹饕驗椋憾径纫话銥橛秒姷?，公司提前優(yōu)化機組運行方式、合理安排檢修時(shí)間，以保障迎峰度夏期間的電力供應;此外二季度水電高發(fā)也在一定程度上擠壓了公司火電的出力。電價(jià)方面，2024 年上半年公司境內電廠(chǎng)平均上網(wǎng)電價(jià)為498.70 元/兆瓦時(shí)，同比下降 3.21%，公司的電價(jià)結構中仍以火電為主，預計火電電價(jià)或也存在一定松動(dòng)。成本方面，今年以來(lái)得益于煤炭的供需環(huán)境持續優(yōu)化，煤價(jià)持續回落，二季度秦皇島港Q5500 動(dòng)力末煤平倉價(jià)均價(jià)為848.45 元/噸，同比降低65.96元/噸，即使考慮在長(cháng)協(xié)煤的平滑作用下，公司成本降幅相對有所收窄，但成本端的持續優(yōu)化是確定性方向。整體來(lái)看，雖然公司火電的量?jì)r(jià)同比均有一定壓力，但由于火電盈利對煤價(jià)敏感度相對較高，因此預計煤價(jià)的同比回落仍將主導火電業(yè)績(jì)表現，二季度火電業(yè)績(jì)或維持穩健。

新能源電量維持增長(cháng)，海外高基數限制業(yè)績(jì)增速。2024 年二季度，公司新增風(fēng)電裝機18.54 萬(wàn)千瓦，新增光伏裝機125.29 萬(wàn)千瓦，上半年新能源新增裝機共304.42 萬(wàn)千瓦。

在裝機快速擴張的拉動(dòng)下，二季度新能源上網(wǎng)電量完成138.28 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)19.77%，其中：公司二季度風(fēng)電完成上網(wǎng)電量88.51 萬(wàn)千瓦時(shí)，同比增長(cháng)1.8%，增速較一季度回落22.28 個(gè)百分點(diǎn)，二季度電量增速回落主因系來(lái)風(fēng)轉弱影響;光伏完成上網(wǎng)電量49.77 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)74.57%。新能源電量的同比增長(cháng)或在一定程度上緩解因參與市場(chǎng)化對新能源帶來(lái)的電價(jià)壓力，二季度新能源業(yè)績(jì)或維持平穩。此外，去年上半年新加坡大士能源業(yè)績(jì)在新加坡電力供需緊張的環(huán)境下，電價(jià)的優(yōu)異表現拉動(dòng)整體業(yè)績(jì)實(shí)現大幅增長(cháng)，2023 年上半年新加坡業(yè)務(wù)業(yè)績(jì)達到23.9 億元，同比增幅達288%。今年供需形勢相對緩和，疊加二季度大士能源發(fā)電量市占率同比降低3.3pct，預計上半年海外業(yè)務(wù)業(yè)績(jì)同比將有所回落。整體來(lái)看，雖然海外業(yè)務(wù)有所承壓，但預計在火電成本持續優(yōu)化的拉動(dòng)下，二季度公司整體業(yè)績(jì)或將維持平穩。

投資建議：根據公司最新經(jīng)營(yíng)數據，我們調整公司盈利預期，預計公司2024-2026 年公司EPS 分別為0.91 元、1.03 元和1.12 元，對應PE 分別為9.44 倍、8.33 倍和7.64 倍。

維持公司“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

1、電力供需存在惡化風(fēng)險;

2、煤炭?jì)r(jià)格出現非季節性風(fēng)險。