淮北礦業(yè)(600985)：各項指標領(lǐng)先跑 精煤產(chǎn)率有攀升

投資要點(diǎn)

公司概況：國有華東龍頭企業(yè)，凈資產(chǎn)收益率在行業(yè)中保持領(lǐng)先淮北礦業(yè)是安徽省屬的國有煤炭企業(yè)，實(shí)際控制人為安徽省國資委。公司資源稟賦優(yōu)勢明顯，截至2023 年底，公司總可采煤炭?jì)α窟_20.46 億噸。2023 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)(煤化工和煤炭業(yè)務(wù))分別同比下降5.28%和14.75%，整體占總營(yíng)業(yè)收入的比重為43.37%。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤下滑推動(dòng)2023 年公司整體毛利潤為138.49億元，同比下降13.38%。公司ROE 高于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)負債率處于較低位置，同時(shí)公司P/E 和P/B 低于行業(yè)值。

煤炭業(yè)務(wù)：優(yōu)質(zhì)焦煤生產(chǎn)領(lǐng)軍企業(yè)，板塊營(yíng)收保持穩增長(cháng)公司2019 年-2023 年煤炭板塊營(yíng)收保持穩健增長(cháng)。雖然2023 年煤炭?jì)r(jià)格震蕩回落，但公司煤炭板塊盈利穩定。同時(shí)，公司在建礦井陶忽圖煤礦煤質(zhì)優(yōu)良，預計在“十四五”期間完成建設并投產(chǎn)，項目達產(chǎn)后實(shí)現利潤總額約為10.4 億元。

煉焦精煤方面，產(chǎn)率連年攀升，2023 年精煤產(chǎn)率52.34%，同比提高2.14 個(gè)百分點(diǎn)，其營(yíng)業(yè)收入占總煤炭業(yè)務(wù)收入比重顯著(zhù)。公司專(zhuān)注長(cháng)協(xié)機制，降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，同時(shí)有著(zhù)高于行業(yè)水平的噸煤毛利。

煤化工業(yè)務(wù)：成本價(jià)格下行，盈利能力有望回升公司煤化工業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品為焦炭和甲醇。2023 年原料煤價(jià)格下跌，煤化工業(yè)務(wù)成本下降。但與此同時(shí)由于產(chǎn)品自身市場(chǎng)價(jià)格下降，營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)利潤分別同比下降14.75%和9.05%。同時(shí)，公司手握五個(gè)在建工程，積極謀劃乙醇、焦炭副產(chǎn)品、氫氣等產(chǎn)業(yè)鏈延伸項目，持續擴展和延伸產(chǎn)業(yè)鏈。由于經(jīng)濟不斷復蘇以及地產(chǎn)利好政策，未來(lái)焦炭?jì)r(jià)格有望上漲從而推動(dòng)公司盈利能力。同時(shí)截至2023 年“焦爐煤氣綜合利用制甲醇項目”未完全達產(chǎn),預計達產(chǎn)后會(huì )進(jìn)一步增加甲醇產(chǎn)量，并推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)。

盈利預測與估值

我們預測公司2024-2026 年歸母凈利潤為65.02、72.66、83.61 億元，同比增長(cháng)+4.46%、+11.75%、+15.06%。2024-2026 年每股收益分別為2.41、2.70、3.10 元/股?，F價(jià)對應2024 年P(guān)E 為6.27 倍，低于可比公司平均PE8.17 倍?，F價(jià)對應2024 年P(guān)B 為0.97 倍，低于可比公司平均PB1.01 倍。相較于可比公司，淮北礦業(yè)的整體盈利能力突出，業(yè)績(jì)穩健，估值存在修復空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示

經(jīng)濟恢復不及預期、煉焦煤價(jià)超預期下跌、產(chǎn)能釋放不及預期、政策風(fēng)險。