三峽能源(600905)：海風(fēng)項目推進(jìn) 入場(chǎng)建設大基地

24Q2/24H1 發(fā)電增速28%/29%，其中Q2 光伏增速80%。根據公司發(fā)電量公告，(1)公司24Q2 完成發(fā)電量184 億度，YOY+28.5%;其中陸風(fēng)/海風(fēng)/光伏分別YOY+3.5%/+18.8%/+80.4%。(2)24H1 完成發(fā)電量361 億度，YOY+28.6%;其中陸風(fēng)/海風(fēng)/光伏分別YOY+7.3%/+22.6%/+73.3%。以23年末裝機為基數測算24H1陸風(fēng)/海風(fēng)/光伏利用小時(shí)分別為1092/1429/636 小時(shí)，同比-191/+116/ -72 小時(shí)。

資源儲備更新：裝機進(jìn)展迅速，項目?jì)湄S富。公司“十四五”目標裝機5000萬(wàn)千瓦，截至23 年底公司裝機容量達4004 萬(wàn)千瓦。23 年公司新增并網(wǎng)裝機1354 萬(wàn)千瓦，YOY+273%，23 年新增核準、備案項目總計1650 萬(wàn)千瓦(見(jiàn)表1)，近三年累計新增核準、備案項目總計4826 萬(wàn)千瓦。我們認為，公司裝機目標明確、資源儲備豐富，23 年公司可再生能源補貼凈增106.4 億元，截至23 年底余額達360.2 億元，未來(lái)補貼回流公司裝機建設有望進(jìn)一步提速。

海風(fēng)項目進(jìn)展更新：海風(fēng)并網(wǎng)、建設、獲取均有突破。1、福建平潭外海海上風(fēng)電場(chǎng)項目(11.1 萬(wàn)千瓦)、山東牟平一期海上風(fēng)電項目(30 萬(wàn)千瓦)已于23 年全容量并網(wǎng)，福建漳浦六鰲海上風(fēng)電場(chǎng)二期項目(40.02 萬(wàn)千瓦)于24 年6 月全容量并網(wǎng)。2、江蘇大豐海上風(fēng)電項目(80 萬(wàn)千瓦)目前已完成海纜采購，青洲六(100 萬(wàn)千瓦)開(kāi)始塔筒運輸服務(wù)招標。3、23 年公司與福能股份聯(lián)合體獲取長(cháng)樂(lè )外海J 區海上風(fēng)電項目(65 萬(wàn)千瓦)，未來(lái)有望進(jìn)一步深化開(kāi)拓福建海風(fēng)市場(chǎng)。

三峽能源投資建設新能源大基地項目。2024 年6 月27 日，公司發(fā)布投資決策公告，擬建設內蒙古庫布齊沙漠鄂爾多斯中北部新能源基地項目，該項目共建設光伏 800 萬(wàn)千瓦、風(fēng)電 400 萬(wàn)千瓦、光熱 20 萬(wàn)千瓦，配套煤電項目 400 萬(wàn)千瓦及新型儲能 500 萬(wàn)千瓦時(shí)。項目動(dòng)態(tài)投資金額 798 億元。

公司實(shí)際控股19%，對應資本開(kāi)支約30 億元。其中煤電項目計劃于 2024 年9 月開(kāi)工建設，預計將于 2027 年6 月全容量并網(wǎng)發(fā)電，風(fēng)電、光伏、光熱項目與儲能項目建設進(jìn)度將根據煤電、外送通道進(jìn)度適時(shí)調整。

盈利預測與估值。我們預計公司24-26 年實(shí)現EPS 為0.29/0.33/0.37 元。參考可比公司24 年15 倍PE 估值，考慮公司海風(fēng)項目循序漸進(jìn)、穩步發(fā)展，政策助力下綠電龍頭優(yōu)勢穩固，可以給予公司一定的估值溢價(jià)，給予公司24年18-20 倍PE，對應合理價(jià)值區間5.22-5.8 元，維持優(yōu)于大市評級。

風(fēng)險提示。裝機增速低于預期、綠電擴容不及預期、光伏降本低于預期、風(fēng)光電價(jià)下行風(fēng)險。