申能股份(600642)：短期電量擾動(dòng)有限 長(cháng)期股息價(jià)值凸顯

維持“增持”評級：維持 2024~2026年 EPS 0.72/0.78/0.79 元，維持目標價(jià)9.63 元，維持“增持”評級。

事件：公司公告1H24 控股發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電量254 億千瓦時(shí)，同比+2.2%;同期含稅上網(wǎng)電價(jià)均價(jià)0.511 元/千瓦時(shí)，同比-3.0%。我們測算公司2Q24 控股發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電量104 億千瓦時(shí)，同比-12.8%;同期含稅上網(wǎng)電價(jià)均價(jià)0.505 元/千瓦時(shí)，同比-4.9%。

氣電電量季度波動(dòng)較大，煤電電量同比小幅下滑。公司2Q24 氣電上網(wǎng)電量8.9 億千瓦時(shí)，同比-42.6%，環(huán)比-57.3%。公司參控股氣電資產(chǎn)均位于上海地區，季度電量波動(dòng)幅度較大，我們推測2Q24 氣電電量大幅下滑主要受上海地區同期調峰需求有所減弱影響。上海地區氣電執行兩部制電價(jià)(容量電價(jià)+電量電價(jià))政策，氣電資產(chǎn)歷史年度盈利保持相對穩定，我們認為季度電量波動(dòng)對全年盈利擾動(dòng)較低。公司2Q24 并表煤電(剔除外高橋第二發(fā)電)上網(wǎng)電量58.7 億千瓦時(shí)，同比-6.3%，環(huán)比-28.5%(1Q24 并表煤電上網(wǎng)電量82.2 億千瓦時(shí)，電量基數較高)。我們認為2Q24 公司煤電電量同比僅小幅下滑，受益于市場(chǎng)煤價(jià)格下行(2024 年3~5 月山西產(chǎn)Q5500 秦皇島港動(dòng)力末煤平倉價(jià)851 元/噸，同比-17.9%)，預計公司2Q24E 煤電盈利仍有望同比持續修復。我們認為受益于公司多元化“穩定收益”資產(chǎn)組合布局，短期季度電量擾動(dòng)對公司全年業(yè)績(jì)擾動(dòng)有限。

持續分紅注重股東回報，長(cháng)期股息價(jià)值凸顯。公司存量“穩定收益”護盾型資產(chǎn)組合回報率確定、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險低：1)公司通過(guò)參控股方式布局具有較強抵御經(jīng)濟周期波動(dòng)的行業(yè)，其燃氣發(fā)電、燃氣管輸、抽水蓄能、核能發(fā)電等多領(lǐng)域業(yè)務(wù)具備周期免疫屬性;2)公司自1993 年上市以來(lái)各年度均實(shí)現盈利，在火電行業(yè)難能可貴，ROE 穩定性顯著(zhù)強于同業(yè)(詳見(jiàn)我們2022 年6 月發(fā)布的深度報告《多元擴張為表，確定回報為里》)。公司重視股東回報，自1993 年上市以來(lái)連續31 年現金分紅，累計分紅金額225 億元。我們認為公司護盾型資產(chǎn)回報率確定性較高，疊加煤電業(yè)務(wù)盈利穩定性在容量電價(jià)政策落地后有望提升，充?，F金流支撐下長(cháng)期股息價(jià)值凸顯。

風(fēng)險提示：來(lái)水不及預期、電價(jià)低于預期、投資收益低于預期等。