晶澳科技(002459)：盈利水平階段性承壓 新建產(chǎn)能順利投產(chǎn) 海外市場(chǎng)表現亮眼

公司發(fā)布2023 年及2024Q1 業(yè)績(jì)。23 年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 815.6億，同比增長(cháng)11.7%;實(shí)現歸母凈利潤 70.4 億，同比增長(cháng)27.2%。

23Q4，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入216 億，同比下降 8.8%;實(shí)現歸母凈利潤 2.75 億，同比下降87.8%。24Q1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入159.7 億，同比下降22%;實(shí)現歸母凈利潤-4.83 億元，同比下降119%。24Q1業(yè)績(jì)低于預期。

組件出貨維持高增長(cháng)，海外市場(chǎng)盈利能力領(lǐng)先。23 年，公司組件出貨量為53.1GW，同比增長(cháng)39%，其中，海外出貨量占比約48%。23 年，組件業(yè)務(wù)毛利率同比+3.97pct 至18.28%，得益于美洲地區毛利率同比+19.75pct 至36.56%，營(yíng)業(yè)收入達到135.72 億元，同比增長(cháng)36.5%。24Q1，公司組件出貨約16GW，同比增長(cháng)37%，環(huán)比持平，其中，N 型出貨占比約47%。受組件價(jià)格下跌影響，公司24Q1 盈利水平不及預期，主要系組件價(jià)格大幅下跌，毛利率同比下降14.05pct 至5.06%。展望2024 年，我們預計公司全年出貨同比增長(cháng) 35%+，N 型出貨占比持續提升。

新建產(chǎn)能順利投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢持續鞏固。截至 23 年底，公司組件產(chǎn)能95GW，硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的 90%，其中N 型電池產(chǎn)能57GW。國內方面，包頭 20GW 拉晶及切片、寧晉10GW 切片、寧晉 6GW 電池、揚州 20GW 電池等項目順利投產(chǎn)。

鄂爾多斯高新區 30GW 拉晶及硅片、30GW 電池、10GW 組件等新建項目按計劃推進(jìn)。海外方面，越南 2.5GW 拉晶及切片項目順利投產(chǎn)，越南 5GW TOPCon 電池片及美國 2GW 組件產(chǎn)能按計劃推進(jìn)，美國組件產(chǎn)能后續或擴張至3.5GW+。公司預計2024 年底硅片、電池及組件產(chǎn)能均將超 100GW。

盈利預測與投資建議：考慮組件價(jià)格大幅下跌以及公司產(chǎn)能爬坡期間成本較高影響公司盈利水平，我們預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為32.46 (-73%) /46.55 (-70%) /67.60 億元。公司作為領(lǐng)先的N 型一體化產(chǎn)能領(lǐng)先企業(yè)，隨著(zhù)海內外產(chǎn)能順利釋放，業(yè)務(wù)能力將持續增強，我們給予公司2024 年20 倍PE(原為2023 年18倍PE)，目標價(jià)由51.66 元下調62.1%至19.60 元，維持 “優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)能投產(chǎn)不及預期、行業(yè)競爭加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)等。