天富能源(600509)：新疆發(fā)輸配售一體平臺 期待裝機高增降本擴利

核心觀(guān)點(diǎn)：

兵團最大廠(chǎng)網(wǎng)一體平臺，資產(chǎn)整合鞏固核心地位。公司是新疆兵團規模最大獨立性地方電網(wǎng)，八師石河子市唯一綜合性能源上市平臺。2023年8 月兵團進(jìn)行資產(chǎn)重組，控股股東變更為中新建電力集團。2023 年末控股裝機增至3.56GW，其中火電2.89GW、水電0.23GW，光伏0.44GW。2023 年八師兩部制電價(jià)政策落地供電收入大幅提升，同時(shí)現貨煤價(jià)回落、外購電量同比大幅減少，2023 年歸母凈利潤4.31 億元、同比增厚6.3 億元;2024Q1 盈利1.47 億元，同比增長(cháng)15.3%。

發(fā)輸配售一體優(yōu)勢突出，裝機投產(chǎn)有望降低高成本外購電比例。公司廠(chǎng)網(wǎng)一體、具備發(fā)輸配售全環(huán)節貫通優(yōu)勢，2023 年售電價(jià)格為0.326元/度、供電成本為0.258 元/度，度電毛利達0.068 元/度;2024 年電價(jià)有所下調、但仍較2021 年8 月前有較大優(yōu)勢。公司與疆內多家煤炭供應商保持深度合作關(guān)系，采購煤炭主要源自于準東煤田。除自發(fā)電外，公司還向國網(wǎng)采購部分高成本外購電，在建項目投產(chǎn)后有望降低。

依托大股東發(fā)展新能源業(yè)務(wù)，下游需求穩定消納無(wú)憂(yōu)。公司擬與控股股東推動(dòng)超過(guò)5GW 光伏項目;集團規劃建設18.34GW 新能源、4.28GW 火電、0.18GW 水電，作為集團唯一上市平臺公司有望受益。

下游供電主要面向大工業(yè)客戶(hù)，電量占85%以上;八師石河子于2022年提出建設千億產(chǎn)業(yè)園區，預計未來(lái)用電需求持續增長(cháng)。此外，公司天然氣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)體量有望持續擴大，獨占石河子車(chē)用氣市場(chǎng)增量份額。

盈利預測與投資建議。預計公司2024~2026 年歸母凈利分別為6.27、7.57、8.58 億元，最新收盤(pán)價(jià)對應PB 分別為1.03、0.97、0.92 倍。

新疆發(fā)輸配售一體平臺，集資源整合優(yōu)勢積極轉型發(fā)展，期待裝機高增降本擴利，參考同業(yè)給予公司2024 年1.3 倍PB，對應7.36 元/股合理價(jià)值，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示。煤價(jià)波動(dòng);利用小時(shí)數下滑;項目建設進(jìn)度不及預期等。