淮北礦業(yè)(600985)：成長(cháng)中的優(yōu)質(zhì)主焦煤供應商 資源價(jià)值抬升在望

投資亮點(diǎn)

首次覆蓋淮北礦業(yè)(600985)給予跑贏(yíng)行業(yè)評級，目標價(jià)23.00 元，基于P/E估值法，對應2024-25 年P(guān)/E 為10x、9x。理由如下：

主焦煤：全年供需緊平衡，中長(cháng)期供給彈性嚴重不足。我們判斷短期鐵水產(chǎn)量維持穩定，山西自5 月起加快復產(chǎn)，2-3Q24 產(chǎn)能環(huán)比邊際增多，但全年維度焦煤供需仍在緊平衡狀態(tài)，同時(shí)下半年建筑用鋼需求修復，我們看好優(yōu)質(zhì)主焦煤價(jià)偏高位運行。中長(cháng)期看，我國存量焦煤可采年限不足30 年，當前新增產(chǎn)能或具備核增條件礦井集中動(dòng)力煤，國內焦煤供給彈性不足。進(jìn)口端增量空間不大，且受?chē)H關(guān)系等因素牽制，供給穩定性不強，在近幾年優(yōu)質(zhì)澳煤進(jìn)口驟降背景下，我國焦煤呈現結構性、區域性短缺，優(yōu)質(zhì)主焦煤供給缺口放大、資源稀缺成為硬約束。未來(lái)高爐高質(zhì)量生產(chǎn)下，強粘結性主焦煤比例有望提升，我們判斷主焦煤價(jià)具備較強韌性，主焦與配焦煤價(jià)差或走闊。

淮北礦業(yè)：資源儲量、煤質(zhì)結構、區位兼具優(yōu)勢，新礦井接續產(chǎn)能。

公司背靠安徽國資委，17 對在產(chǎn)礦井均處淮北礦區，臨近華東大型鋼廠(chǎng)、電廠(chǎng)，區位優(yōu)勢明顯。2023 年公司可采儲量20.5 億噸，核定產(chǎn)能3,585 萬(wàn)噸，可采年限約57 年，商品煤產(chǎn)量2,197 萬(wàn)噸，焦精煤產(chǎn)率52%，其中70%以上為優(yōu)質(zhì)主焦、肥煤等。2021 年公司投產(chǎn)300萬(wàn)噸信湖煤礦，并預計2025 年末投產(chǎn)800 萬(wàn)噸陶忽圖煤礦(6000 大卡動(dòng)力煤)，完成中長(cháng)期優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能接續。公司資產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)異：2023 年經(jīng)營(yíng)現金流凈額130 億元，貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)86 億元，資產(chǎn)負債率為52%，分紅率43%，過(guò)去五年平均ROE 為23%;2025 年末陶忽圖項目落地后公司有望增強分紅能力。

看好2024-26 年煤炭量增價(jià)穩，煤化工同比減虧。受信湖礦出水停產(chǎn)、以及區域安監影響，2H23 產(chǎn)銷(xiāo)量受壓制，當前信湖礦有望3Q24復產(chǎn)，同時(shí)袁二礦核增產(chǎn)能釋放，我們看好2024 年產(chǎn)量穩中略增，2025 年信湖復產(chǎn)后穩態(tài)產(chǎn)量2,400 萬(wàn)噸左右(較23 年增9%)，2026年陶忽圖800 萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放接續增長(cháng)。由于需求不振，2023 年公司煤化工業(yè)務(wù)虧損超13 億元，隨著(zhù)2024 年乙醇、DMC 產(chǎn)能釋放，2024年煤化工業(yè)務(wù)有望同比減虧，同時(shí)公司非煤礦山多點(diǎn)布局，可產(chǎn)砂石骨料礦山擬2024-25 年相繼投產(chǎn)，貢獻新增量。

我們與市場(chǎng)的最大不同?市場(chǎng)擔憂(yōu)短期需求偏弱的煤價(jià)表現，我們看好短期主焦煤價(jià)格韌性及中長(cháng)期主焦煤價(jià)值重估。

潛在催化劑：終端需求修復;公司信湖煤礦復產(chǎn)。

盈利預測與估值

我們預計公司2024-25 年EPS 分別為2.34 元、2.55 元，CAGR 為5%，對應2024-25 年P(guān)/E 為8x、7x;我們首次覆蓋公司，給予跑贏(yíng)行業(yè)評級和目標價(jià)23.00 元，目標價(jià)對應2024-25e P/E 為10x、9x，隱含33%上行空間。

風(fēng)險

需求不及預期;進(jìn)口煤供給超預期;公司信湖煤礦復產(chǎn)不及預期。