中國海油(600938)：增儲上產(chǎn)后勁十足 成本優(yōu)勢提升盈利能力

投資要點(diǎn)：

在國內能源升級轉型時(shí)期，油氣資源將在保障我國能源安全中持續發(fā)揮壓艙石作用。中國海油作為世界最大的油氣勘探開(kāi)發(fā)公司之一，資本開(kāi)支穩定增長(cháng)，桶油成本維持低位，在高油價(jià)趨勢之下，盈利能力凸顯。

公司是中國最大的海上原油及天然氣生產(chǎn)商。

公司主要業(yè)務(wù)為原油和天然氣的勘探、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，2023年末，公司擁有油氣凈證實(shí)儲量約67.8 億桶油當量，全年油氣凈產(chǎn)量達6.78 億桶油當量，儲量替代率達到180%，增儲上產(chǎn)后勁十足。2024年一季度，公司實(shí)現凈產(chǎn)量180.1 百萬(wàn)桶油當量，同比+9.9%。

24 年資本開(kāi)支預期樂(lè )觀(guān)，桶油成本降幅明顯。

為維護國家能源安全，公司近幾年維持高資本開(kāi)支，持續夯實(shí)增儲上產(chǎn)資源基礎。根據中國海油2024 年戰略展望，公司全年資本支出目標為1250-1350 億元人民幣，產(chǎn)量目標為700-720 百萬(wàn)桶油當量，保持增儲上產(chǎn)投資力度，追求有效益的儲量產(chǎn)量增長(cháng)。2017-2023 年，公司桶油成本降幅達11%，主要受益于公司建立了降本增效長(cháng)效機制，通過(guò)大力推動(dòng)增儲上產(chǎn)、技術(shù)創(chuàng )新、優(yōu)化工作部署等方式，深挖降本空間、確保資源向效益高點(diǎn)配置，力求勘探開(kāi)發(fā)生產(chǎn)全過(guò)程降本。

盈利預測與投資建議

預計公司2024-2026 年凈利潤分別實(shí)現1439/1550/1636 億元，分別同增16%、8%、5%，對應EPS 分別為3.03 元、3.26 元、3.44 元，公司增儲上產(chǎn)后勁十足，技術(shù)不斷突破，桶油成本持續下降，我們選取中國石油和中國石化作為可比公司，其在產(chǎn)品，渠道等方面具有較高相似度。首次覆蓋予以“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

油價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險、資源勘探及投產(chǎn)進(jìn)度不及預期風(fēng)險、匯率風(fēng)險。