陜西能源(001286)：擬收購信豐發(fā)電51%股權 項目?jì)湓偕吓_階

事件：

公司發(fā)布公告，擬出資3843.85 萬(wàn)元向國電投(贛州)能源、信豐縣城投集團分別收購其所持有的信豐發(fā)電50%、1%股權。收購完成后，信豐發(fā)電將成為公司的控股子公司，公司持股51%。在完成收購后，公司將在江西贛州投資建設信豐電廠(chǎng)二期煤電項目，規劃總資金78.96億元，該項目前期工作已全部完成，達到了開(kāi)工條件。

火電與煤礦項目?jì)湓偕吓_階，保障未來(lái)幾年高成長(cháng)性：

截至2023 年底，公司擁有在運電力裝機918 萬(wàn)千瓦、在產(chǎn)煤礦2200萬(wàn)噸/年。公司擁有充足的在建與籌建項目，為未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)提供支撐。煤炭方面，公司園子溝煤礦東翼(產(chǎn)能200 萬(wàn)噸/年)已于今年上半年投產(chǎn);公司在建趙石畔煤礦(產(chǎn)能600 萬(wàn)噸/年)，考慮到煤礦建設周期一般為5 年，我們預計該煤礦將于2025 年投產(chǎn);公司籌建丈八煤礦(產(chǎn)能400 萬(wàn)噸/年);此外，公司于4 月11 日以3635 萬(wàn)元競得甘肅省環(huán)縣錢(qián)陽(yáng)山煤礦采礦權，區塊面積121.15 平方米，煤炭資源儲量10.2 億噸，公司煤炭籌建產(chǎn)能再上臺階。電力方面，公司清水川三期第二臺機組(100 萬(wàn)千瓦)已于今年上半年投產(chǎn)，目前在建延安熱電二期項目(70 萬(wàn)千瓦)、商洛電廠(chǎng)二期項目(132 萬(wàn)千瓦)，籌建趙石畔電廠(chǎng)二期項目(200 萬(wàn)千瓦)，在建與籌建項目預計將于2025-2027 年間陸續投產(chǎn)。據年報披露，由于公司主要電力機組處于西電東送通道，當前已核準裝機中參與西電東送的機組占比達到48%，外送電量電價(jià)波動(dòng)較小，同時(shí)公司受益于煤電一體化和坑口電站優(yōu)勢，新增項目投產(chǎn)背景下盈利能力仍有保障。

煤電一體保障高盈利能力，新增投產(chǎn)下今年業(yè)績(jì)加速增長(cháng)：

相比傳統火電，煤電一體化企業(yè)大幅降低因煤價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，確保電廠(chǎng)燃料的長(cháng)期穩定供應，因而使其具備更加穩定和豐厚的盈利，2023 年公司電力板塊度電毛利達到0.124 元/千瓦時(shí)。由于清水川三期首臺機組(100 萬(wàn)千瓦)投產(chǎn)已于今年一月投產(chǎn)，帶來(lái)發(fā)電量的提升，園子溝煤礦東翼(產(chǎn)能200 萬(wàn)噸/年)也于上半年投產(chǎn)，今年全年業(yè)績(jì)加速增長(cháng)可期。

在手資金充足疊加優(yōu)質(zhì)現金流，公司積極分紅回報投資者：

截至2024 年一季度，公司在手貨幣資金達到66.89 億元，同時(shí)受益于煤電一體化所帶來(lái)的穩定盈利能力，2023 年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額為71.33 億元，凈現比為1.76。高盈利能力及優(yōu)質(zhì)現金流背景下，公司過(guò)去兩年均實(shí)現較高分紅，2022 年現金分紅13.13 億元，分紅比例53.1%，2023 年擬現金分紅13.5 億元，分紅比例52.8%。

待未來(lái)公司火電、煤礦在建項目進(jìn)一步投產(chǎn)后，隨著(zhù)利潤規模的提升，分紅金額有望更加可觀(guān)。

投資建議：

我們預計公司2024-2026 年的收入分別為228.15 億元、255.44 億元、279.92 億元，增速分別為17.3%、12.0%、9.6%，凈利潤分別為31.04 億元、34.67 億元、40.66 億元，增速分別為21.5%、11.7%、17.3%，維持買(mǎi)入-A 的投資評級，給予2024 年17xPE，6 個(gè)月目標價(jià)為14.11 元。

風(fēng)險提示：

宏觀(guān)經(jīng)濟周期波動(dòng)風(fēng)險、煤炭?jì)r(jià)格波動(dòng)、生產(chǎn)安全風(fēng)險、環(huán)保風(fēng)險、火電與煤礦項目建設進(jìn)度不及預期、預測假設及模型誤差超預期、分紅比例不及預期、煤電利用小時(shí)數下降風(fēng)險、煤電電價(jià)下降風(fēng)險等。