TCL中環(huán)(002129)：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行導致盈利承壓 產(chǎn)能擴張步伐放緩

公司發(fā)布 2023 年及 2024 Q1 業(yè)績(jì)。2023 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入591.46 億元，同比-11.74%;歸母凈利潤34.16 億元，同比-49.9%。其中，23Q4 實(shí)現營(yíng)業(yè)收入104.92 億元，同比-38.87%，環(huán)比-23.73%;歸母凈利潤-27.72 億元，同比-252.48%，環(huán)比-267.84%。24Q1 公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入99.33 億元，同比-43.62%，環(huán)比-5.33%;歸母凈利潤-8.80 億元，同比-139.05%，環(huán)比-68.26%，主要系產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續下行以及資產(chǎn)減值金額較大。

硅片出貨高速增長(cháng)，組件業(yè)務(wù)不及預期。23 年，公司硅片出貨114GW，同比+68%，市占率達23.4%。N 型及大尺寸(210 系列)產(chǎn)品出貨75GW，占比達66%，N 型市占率36.4%，外銷(xiāo)市占率保持第一;組件出貨8.6GW，同比+29.8%。24Q1，公司硅片出貨34.95GW，同比+40%，N 型及大尺寸(210 系列)產(chǎn)品出貨占比達88%，其中N 型210 外銷(xiāo)市占率90%以上，持續保持領(lǐng)先地位;公司組件出貨1.6GW，同比+6.8%。24Q1 公司毛利率環(huán)降1.38pct 至5.56%，盈利水平持續承壓。

資產(chǎn)減值影響公司短期盈利。23 年，由于Maxeon 股價(jià)持續下跌，公司對與Maxeon 相關(guān)的長(cháng)期股權投資和金融資產(chǎn)確認較大金額減值，對23 年業(yè)績(jì)帶來(lái)共計 16.9 億元的負面影響，包括資產(chǎn)減值損失10.1 億元、公允價(jià)值變動(dòng)損失4.4 億元、投資虧損3.4 億元以及可轉債利息收入1.08 億元。24Q1，公司計提資產(chǎn)減值損失為5 億元。

硅片及電池產(chǎn)能擴張步伐放緩。公司持續提升柔性制造能力，產(chǎn)品向N 型高功率高效率發(fā)展。截止23 年底，光伏單晶產(chǎn)能達183GW，組件產(chǎn)能達18GW。5 月23 日，公司宣布將定增項目擬募集資金由最初的138 億元縮減至49 億元。其中，35GW 硅片項目規模不變，擬投入募集資金降至30 億元;TOPCon 電池產(chǎn)能規模減半至12.5 GW，擬投入募集資金降至19 億元。

盈利預測及投資建議：考慮到產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下滑幅度較大疊加資產(chǎn)減值導致公司盈利持續承壓，我們預計公司24/25/26 年歸母凈利潤分別為 29.54 (-73%) / 32.62 (-72%) / 36.52 億元。公司全球硅片龍頭地位穩固，制造工藝優(yōu)勢顯著(zhù)，給予公司2024 年16倍PE(原為2023 年13 倍PE)，目標價(jià)由26.00 元下調55%至11.68 元，維持 “優(yōu)于大市” 評級。

風(fēng)險提示：同業(yè)競爭加劇;產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下滑;行業(yè)需求放緩等。