贛鋒鋰業(yè)(002460)：鋰價(jià)下行拖累業(yè)績(jì) 靜待后續自有資源放量

事件描述

公司2023 全年實(shí)現歸母凈利49.47 億元，同比下降75.87%;實(shí)現扣非歸母凈利26.76 億元，同比下降86.59%。2023Q4 實(shí)現歸母凈利-10.63 億元，環(huán)比轉虧;實(shí)現扣非歸母凈利-16.76億元，環(huán)比轉虧。

事件評論

鋰價(jià)加速下跌，公司盈利承壓。公司2023 全年鋰鹽產(chǎn)量10.43 萬(wàn)噸，同比+7%;銷(xiāo)量10.18 萬(wàn)噸，同比+5%;平均售價(jià)約24 萬(wàn)元/噸，同比-32%。公司全年鋰鹽業(yè)務(wù)毛利率12.53%，同比-43.58pct。公司全年鋰電池業(yè)務(wù)收入核心由動(dòng)力儲能電池貢獻，占比約77%，產(chǎn)量10616 MWH，同比+56%;銷(xiāo)量8199 MWH，同比+20%，平均售價(jià)72 萬(wàn)元/MWH。公司全年計提資產(chǎn)減值損失16.39 億元，核心由于鋰產(chǎn)品高庫存疊加價(jià)格大幅下滑所致。2023 年公司鋰鹽庫存量7240 噸，同比+51%;儲能電池庫存量3286 MWH，同比+278%。公司全年實(shí)現非經(jīng)常性損益22.71 億元，其中公允價(jià)值變動(dòng)損益約5.76 億元(Pilbara 貢獻2.55 億元)，剩余主要為政府補助15.36 億元。投資收益方面，公司全年實(shí)現33.15 億元，其中29.29 億元來(lái)自于聯(lián)合營(yíng)企業(yè)投資收益貢獻，主要為Marion 貢獻16.5 億元，五礦鹽湖貢獻11.76 億元，錦泰鉀肥貢獻-2.43 億元。

鋰價(jià)持續下跌，冶煉成本倒掛，23Q4 公司首度虧損。公司Q4 毛利率1.39%，環(huán)比-3.55pct;凈利率-17.89%，環(huán)比-18.32pct。公司2023 年資源自供率水平較低，而前三季度精礦價(jià)格調整滯后于鋰鹽，隨M+1 定價(jià)機制推進(jìn)，礦價(jià)Q4 開(kāi)啟加速下跌，考慮到庫存成本的滾動(dòng)確認，公司Q4 冶煉成本仍然較高。一方面，公司聯(lián)營(yíng)礦山Mt Marion 2023 年下半年SC6 精礦FOB 成本約557 美元/噸(對應生產(chǎn)氫氧化鋰完全成本約4.7 萬(wàn)元/噸，不含稅)，但其精礦品位在Q3 仍然維持3.7%，Q4 才提升至4.2%，因此Q3 成本或仍偏高(此前指引在1150-1250 澳元/噸，對應約760-825 美元/噸)。另一方面，考慮到贛鋒此前原料庫存水平較低，按照SMM 三季度鋰精礦價(jià)格3360 美元/噸計算，對應的氫氧化鋰完全成本約18.5 萬(wàn)/噸(不含稅)，Q4 成本壓力仍在。CO 鹽湖全年爬坡情況超預期，產(chǎn)量6000 噸，并于Q4 初離港發(fā)運，綜合考慮其到港及爬坡初期成本偏高的情況，對Q4業(yè)績(jì)貢獻或仍有限，積極展望24 年CO 逐步達產(chǎn)后的盈利貢獻。在Q4 鋰價(jià)下跌的過(guò)程中，由于鋰鹽及電池庫存偏高，公司計提資產(chǎn)減值6.87 億元，進(jìn)一步拖累業(yè)績(jì)表現。Q4公司非經(jīng)常性損益約6.13 億元，其中公允價(jià)值變動(dòng)凈收益-0.75 億元，Pilbara 四季度股價(jià)基本收平，對應公允價(jià)值變動(dòng)損益約-0.4 億元，其他收益5.45 億元，主要來(lái)自于政府補助。公司Q4 投資凈收益略虧，其中聯(lián)合營(yíng)企業(yè)投資收益-0.06 億元。

展望2024，公司將迎來(lái)資源收獲期，自供率有望持續提升，綜合成本有望改善。隨MtMarion 成本的改善，低成本CO 鹽湖的爬坡放量，以及馬里Goulamina 項目的投產(chǎn)，公司自有資源產(chǎn)量有望進(jìn)一步增長(cháng)，自供率水平持續提升，且資源自供成本有望同比下降。

同時(shí)隨鋰價(jià)企穩，以及精礦定價(jià)機制轉向M+1，公司盈利有望一定程度環(huán)比改善。

風(fēng)險提示

1、新能源需求不及預期，金屬價(jià)格大幅下跌;2、海外資源布局風(fēng)險抬升，公司項目投產(chǎn)不及預期。