平高電氣(600312)：業(yè)績(jì)超預期 高壓產(chǎn)品貢獻利潤增長(cháng)

事件描述

公司發(fā)布2024 年一季報，24Q1 實(shí)現營(yíng)收20.44 億元，同比增長(cháng)4.47%，歸母2.30 億元，同比增長(cháng)52.69%，扣非2.28 億元，同增49.11%。業(yè)績(jì)超市場(chǎng)預期。

事件評論

收入方面，公司一季度營(yíng)收同比增長(cháng)相對較小，預計主要由于工程項目交付節奏問(wèn)題。在新能源電源快速建設的推動(dòng)下，國網(wǎng)220KV 及以上電壓等級的一次設備招標量2022 年開(kāi)始增長(cháng)較快，并且近幾年特高壓也迎來(lái)建設快速推進(jìn)階段，平高電氣作為開(kāi)關(guān)類(lèi)產(chǎn)品龍頭企業(yè)，在特高壓交流和特高壓直流市場(chǎng)擁有較高份額，充分受益主網(wǎng)建設景氣。預計隨著(zhù)二三季度電網(wǎng)工程建設高峰來(lái)臨，公司營(yíng)收有望達到更高的增速水平。

利潤率方面，公司一季度綜合毛利率達到25.22%，同增4.44pct，預計主要系產(chǎn)品結構和產(chǎn)品設計優(yōu)化帶來(lái)的提升。費用率方面，公司一季度費用率有所上升，三費率整體達到11.06%，同比提升1.11pct，其中銷(xiāo)售費率達4.28%，同比提升0.27pct，管理費率達3.21%，同比降低0.08%，研發(fā)費率達3.57%，同比提升0.92pct。最終，公司整體銷(xiāo)售凈利潤率達到12.64%，同比提升3.72pct，利潤率明顯提升。公司一季度經(jīng)營(yíng)凈現金流達0.9 億元，同比提升137%，現金流表現依然穩健。

展望未來(lái)，我們認為公司高壓主網(wǎng)、中低壓配網(wǎng)、海外業(yè)務(wù)有望迎來(lái)多線(xiàn)共同發(fā)展，支撐公司持續成長(cháng)。1)主網(wǎng)方面，特高壓建設仍具備持續性，進(jìn)一步保持公司高等級產(chǎn)品收入體量。2)中低壓配電網(wǎng)預計未來(lái)建設有望迎來(lái)拐點(diǎn)，主要原因在于隨著(zhù)分布式新能源和新型用電設施的快速發(fā)展，國內配電網(wǎng)的壓力越來(lái)越大，急需進(jìn)行改造提升，平高電氣通過(guò)天津平高、上海天靈、平高通用形成了完善的配電網(wǎng)產(chǎn)品布局，未來(lái)公司配網(wǎng)板塊收入也有望實(shí)現顯著(zhù)增長(cháng)。3)海外市場(chǎng)方面，我們認為在能源轉型、智造升級、歐美舊改的推動(dòng)下，海外電網(wǎng)投資未來(lái)增長(cháng)提速概率較大，未來(lái)發(fā)展空間可觀(guān)。

考慮24 年特高壓項目產(chǎn)品陸續交付，公司產(chǎn)品、利潤結構有望進(jìn)一步改善，我們預計公司24 年歸母約11 億元，對應PE 估值約18.8 倍。繼續推薦。

風(fēng)險提示

1、國內電網(wǎng)投資不及預期;

2、海外業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預期。