中國神華(601088)：煤電業(yè)務(wù)運行穩健 高分紅凸顯長(cháng)期投資價(jià)值

投資要點(diǎn)：

事件：公司近期發(fā)布2024 年一季報及2023 年報：2024 年Q1 公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入876.47 億元，同比+0.7%/環(huán)比-3.3%;實(shí)現歸母凈利潤158.84 億元，同比-14.7%/環(huán)比+39.0%;實(shí)現扣非歸母凈利潤164.6 億元，同比-11.2%/環(huán)比+9.3%。2023 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3,430.74 億元，同比-0.4%;實(shí)現歸母凈利潤596.94 億元，同比-14.3%;實(shí)現扣非歸母凈利潤628.68 億元，同比-10.6%。

發(fā)揮資源稟賦優(yōu)勢，24 年Q1 煤炭產(chǎn)銷(xiāo)實(shí)現增長(cháng)1)量：2024 年煤礦生產(chǎn)安監形勢趨嚴，在此背景下公司充分發(fā)揮自身資源稟賦優(yōu)勢，Q1 煤炭產(chǎn)銷(xiāo)分別為8,130/11,710 萬(wàn)噸，同比+1.5%/+8.8%;其中年度長(cháng)協(xié)/月度長(cháng)協(xié)/現貨/坑口銷(xiāo)售占比分別為50%/31.3%/13.8%/4.9%，分別同比-7.5pct/+2.4pct/+6.1pct/-1pct。2)由于煤價(jià)運行偏弱，公司Q1 煤炭銷(xiāo)售平均價(jià)格(不含稅)為573 元/噸，同比下降7.7%。3)利：Q1 自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本為190.6 元/噸，同比+12.5%;煤炭業(yè)務(wù)毛利率為28.9%，同比-4.8pct。

發(fā)電業(yè)務(wù)持續擴張，24 年Q1 發(fā)電量繼續上漲1)量：2024 年Q1 發(fā)電量/售電量分別為553.5/521.6 億千瓦時(shí)，同比分別+7.0%/+7.0%;Q1 發(fā)電裝機總容量達44,801 兆瓦，Q1 新增裝機容量167 兆瓦，其中光伏發(fā)電新增87 兆瓦;發(fā)電平均利用小時(shí)數為1,236 小時(shí)，同比-3.7%。2)平均售電價(jià)409 元/兆瓦時(shí)，同比-2.6%。3)利：發(fā)電業(yè)務(wù)平均售電成本364.8元/兆瓦時(shí)，同比-3.0%;毛利率為16.9%，同比+0.8pct。

一體化優(yōu)勢凸顯，23 年煤炭業(yè)務(wù)保持穩健，發(fā)電業(yè)務(wù)盈利提升1)量：2023 年煤炭產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為3.2/4.5 億噸，同比+3.5%/+7.7%;其中年度長(cháng)協(xié)/月度長(cháng)協(xié)/現貨/坑口銷(xiāo)售占比分別為57.5%/24.4%/13%/5.1%，分別同比+4.5pct/-7.6pct/+3.5pct/-0.4pct;發(fā)電量/售電量分別為2,122.6/1,997.5 億千瓦時(shí)，同比+11.0%/+11.1%。2)煤炭銷(xiāo)售平均價(jià)格(不含稅)為584 元/噸，同比下降9.3%;平均售電價(jià)414 元/兆瓦時(shí)，同比-1%。3)煤炭業(yè)務(wù)毛利率為32.04%，同比-3.88pct;發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率為16.91%，同比+2.6pct。

持續穩定進(jìn)行回報投資者，高比例分紅長(cháng)期投資價(jià)值彰顯公司持續高水平回報投資者，2023 年公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現金股利22.6 元(含稅)，共計派發(fā)現金紅利449.03 億元(含稅)，占歸母凈利潤的75.2%。2020-2022 年，公司分紅率分別為91.88%、100.4%和72.77%，分紅比例持續領(lǐng)先行業(yè)平均水平。

盈利預測與投資建議

由于公司一體化優(yōu)勢凸顯，盈利表現穩健，煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現低成本運營(yíng)，發(fā)電業(yè)務(wù)持續擴張， 上調公司24-25 年、新增26 年歸母凈利預期分別為614.59/640.73/666.3 億元，前值24-25 年歸母凈利為606.71/633.66 億元，對應EPS 為3.09/3.22/3.35 元/股?？紤]到公司一體化運營(yíng)，擁有優(yōu)越煤炭資源稟賦且煤炭業(yè)務(wù)具有低成本運營(yíng)和規模優(yōu)勢;且公司運營(yíng)穩健資金充?？癸L(fēng)險能力強，持續穩定高比例分紅彰顯長(cháng)期投資價(jià)值;疊加市值管理考核有望推動(dòng)包含公司在內的“中特估”央企估值進(jìn)一步提升。上調公司盈利預期的同時(shí)，考慮到公司估值正在重塑，上調公司至“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

(1)煤炭消費不及預期;(2)煤炭進(jìn)口超預期;(3)市場(chǎng)電價(jià)不及預期。