通威股份(600438)：產(chǎn)品品質(zhì)、成本優(yōu)勢顯著(zhù) 輕裝上陣靜待行業(yè)回暖

核心觀(guān)點(diǎn)

公司發(fā)布了2024 年報和2023 年一季報，2023 年公司歸母凈利潤為135.74 億元，2024 年Q1 公司歸母凈利潤為-7.87 億元。公司硅料產(chǎn)能穩步落地，技術(shù)迭代+規模優(yōu)勢下公司成本持續下降，品質(zhì)持續提升。TOPCon 電池產(chǎn)能快速落地，產(chǎn)品轉換效率、良率、非硅成本等指標全面領(lǐng)先，多技術(shù)路線(xiàn)并行研發(fā)，行業(yè)領(lǐng)先地位穩固。組件業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，2023 年出貨量成功躋身全球前五。公司是硅料、電池行業(yè)雙龍頭，組件一體化進(jìn)展迅速，行業(yè)地位穩固。

事件

公司發(fā)布了2023 年報和2024 年一季報，2023 全年公司營(yíng)業(yè)收入為1391.04 億元，同比下降2.33%，歸母凈利潤為135.74 億元，同比下降47.24%;2024Q1 單季度公司營(yíng)業(yè)收入為195.7 億元，同比下降41.13%，環(huán)比下降29.31%，2024Q1 單季度公司歸母凈利潤為-7.87 億元，同比下降109.15%，環(huán)比增長(cháng)71.16%。

簡(jiǎn)評

硅料產(chǎn)能穩步落地，技術(shù)迭代+規模優(yōu)勢下公司成本持續下降，品質(zhì)持續提升。

硅料產(chǎn)能穩步落地，截止2023 年底，公司硅料產(chǎn)能來(lái)到45 萬(wàn)噸/年，在建項目40 萬(wàn)噸，預計將在2024 年Q2-Q3 陸續落地，公司當前是產(chǎn)能最大的多晶硅供應商。2023 年公司硅料銷(xiāo)售38.72 萬(wàn)噸，同比增長(cháng)50.76%，對應市占率約為30%。

硅料成本持續下降，公司單萬(wàn)噸投資成本已經(jīng)下降至5 萬(wàn)元/噸，各項消耗指標也持續降低，2023 年公司平均生產(chǎn)成本已經(jīng)下降至4.2 萬(wàn)元/噸以?xún)?。同時(shí)公司還在內蒙和四川配套了工業(yè)硅項目，有助于提升供應鏈安全。

2023 年由于硅料產(chǎn)能迅速釋放，硅料價(jià)格快速下降，公司硅料毛利率從2022 年的76.96%下降到了2023 年的57.16%，但單噸凈利依然超過(guò)4.5 萬(wàn)元/噸，展現出強勁的抗風(fēng)險能力。

硅料品質(zhì)持續提升，當前公司N 型產(chǎn)品月度產(chǎn)出占比已經(jīng)超過(guò)90%，可用于半導體產(chǎn)業(yè)的1000 噸/年電子級多晶硅產(chǎn)品順利通過(guò)國內外客戶(hù)驗證，并實(shí)現海外供貨。

TOPCon 電池產(chǎn)能快速落地，產(chǎn)品轉換效率、良率、非硅成本等指標全面領(lǐng)先，多技術(shù)路線(xiàn)并行研發(fā)，行業(yè)領(lǐng)先地位穩固。

PERC 產(chǎn)線(xiàn)充分計提減值，輕裝上陣迎接N 型時(shí)代。截止2023 年底，公司電池產(chǎn)能已經(jīng)來(lái)到90GW/年，其中TOPCon 電池產(chǎn)能約為25GW?？紤]2023 年以來(lái)PERC 電池盈利能力持續下降，TOPCon 電池片已經(jīng)成為市場(chǎng)主流，基于謹慎性原則，公司對PERC 電池產(chǎn)能計提了減值準備——2023 年公司計提固定資產(chǎn)及技改工程減值準備47.3 億元;

TOPCon 電池持續擴產(chǎn)，2024 年公司將逐步完成約38GW PERC 產(chǎn)能改造，并將分別在眉山和雙流基地新增16、25GWTOPCon 電池產(chǎn)能，預計年底公司TOPCon 電池產(chǎn)能將超過(guò)100GW/年;? N 型電池占比快速提升，2023 公司電池銷(xiāo)量為80.66GW(含自用)，同比增長(cháng)68.11%，其中TOPCon 電池占比15%左右，Q1 進(jìn)一步提升至50%左右。

公司TOPCon 電池多指標行業(yè)領(lǐng)先，2023 年公司TNC 電池借助高方阻密柵、先進(jìn)金屬化等新技術(shù)，最新量產(chǎn)轉化效率達到26.26%，非硅成本下降至0.16 元/W 左右;組件業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，2023 年出貨量成功躋身全球前五。

2023 年是公司布局組件業(yè)務(wù)的首個(gè)完整經(jīng)營(yíng)年度，2023 年公司組件銷(xiāo)量為31.11GW，同比增長(cháng)292.08%，出貨量進(jìn)入全球前五;

公司鹽城、金堂、南通三大組件先進(jìn)制造基地相繼投產(chǎn)，倚靠數字化、信息化、智能化產(chǎn)線(xiàn)打造及全面質(zhì)量管理體系，公司組件生產(chǎn)運營(yíng)效率、產(chǎn)品品控能力均處于行業(yè)一線(xiàn)水平;? 海外市場(chǎng)持續推進(jìn)，公司聚焦全球化品牌傳播、重點(diǎn)市場(chǎng)渠道完善、空白市場(chǎng)開(kāi)拓和核心客戶(hù)維護，連續上榜BNEF Tier1 名錄，建立了行業(yè)領(lǐng)先的自硅料到組件的全供應鏈溯源體系，完成首個(gè)100MW 海外地面電站等重點(diǎn)項目簽約，正式邁入全球重要組件供應商行列。

投資建議：公司是硅料、電池行業(yè)雙龍頭，組件一體化進(jìn)展迅速，行業(yè)地位穩固。預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為15.17、54.9、76.02 億元，同比增速分別為-88.83%、262.01%、38.47%，每股收益分別為0.34、1.22、1.69 元，對應5 月15 日收盤(pán)市值的PE 分別為66.08、18.25、13.18 倍。

風(fēng)險提示：1、硅料行業(yè)競爭加劇。2024 年硅料過(guò)剩風(fēng)險較大，導致硅料價(jià)格迅速下跌，盡管公司成本優(yōu)勢顯著(zhù)，但短期硅料庫存持續積累，競爭加劇可能導致硅料業(yè)務(wù)出現虧損;2、電池、組件單W 凈利下降的風(fēng)險。

由于硅料產(chǎn)能釋放和終端需求從高增長(cháng)逐步恢復常態(tài)，2023 年以來(lái)主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格持續下降，疊加電池、組件產(chǎn)能快速擴張，目前盈利均面臨較大壓力，可能影響公司歸母凈利潤;3、光伏終端需求不及預期的風(fēng)險。我們預期未來(lái)光伏行業(yè)常態(tài)增速在20-30%，但若由于電網(wǎng)消納或其他環(huán)節出現瓶頸導致行業(yè)需求不及預期，公司硅料、電池、組件產(chǎn)品銷(xiāo)售量可能也會(huì )受到影響;4、信用評級下調風(fēng)險?；葑u(yù)國際將通威股份有限公司主體信用評級維持在BBB-不變，評級展望下調至負面。