晶科能源(688223)點(diǎn)評：N型組件持續放量 組件出貨重回全球第一

事件：公司發(fā)布2023 年報以及2024 年一季度季報。2023 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1186.82億元，同比增長(cháng)43.55%，實(shí)現歸母凈利潤74.40 億元，同比增長(cháng)153.20%;實(shí)現扣非后歸母凈利潤69.04 億元，同比增長(cháng)152.09%。2024 年Q1 公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入230.84 億元，同比下降0.30%;實(shí)現歸母凈利潤11.76 億元，同比下降29.09%。公司業(yè)績(jì)符合預期。

Q1 業(yè)績(jì)承壓，出貨量同比高增。24 年Q1 受光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降影響，公司盈利能力承壓，但公司出貨量實(shí)現高速增長(cháng)。根據公司公告，24Q1 公司實(shí)現總出貨量為21.91GW，其中組件出貨量為20GW，總出貨量較去年同期增長(cháng)51.19%。

N 型技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，TOPCon 出貨占比迅速提升。2023 年，公司N 型產(chǎn)品的技術(shù)和量產(chǎn)規模保持領(lǐng)先。根據公司年報，23 年全年組件出貨78.52GW，其中N型組件出貨48.41GW同比增長(cháng)352%。公司持續構建完善一體化生產(chǎn)，截止23 年底，垂直一體化產(chǎn)能在硅片、電池和組件三大核心板塊分別達85GW，90GW和110GW，一體化產(chǎn)能配套率達85%以上。

下調公司盈利預測，維持公司"增持"評級。我們前次對公司24-25 年的盈利預測為92.62/108.71 億元?？紤]到產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇和組件價(jià)格下降，我們下調公司24、25 年盈利預測，預計公司24-26 年歸母凈利潤為31.15/47.32/66.91 億(下調/下調/新增)，當前股價(jià)對應24 年P(guān)E 為25 倍。我們選取隆基綠能、通威股份、晶澳科技作為可比公司，得出行業(yè)24 年平均估值為30 倍PE，考慮到公司為光伏組件龍頭，N 型TOPCon 組件出貨量市場(chǎng)第一，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，行業(yè)走出低谷期后的成長(cháng)空間大，我們給予公司24 年行業(yè)平均估值，維持公司"增持"評級。

風(fēng)險提示：全球光伏裝機不及預期，N 型技術(shù)進(jìn)展不及預期，產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇。