雙良節能(600481)2023年報及2024年一季報點(diǎn)評：硅片產(chǎn)能穩步釋放 氫能業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊

事項：

公司發(fā)布2023 年及2024 年一季報。2023 年公司實(shí)現營(yíng)收231.49 億元，同比+59.91%;歸母凈利潤15.02 億元，同比+57.06%;綜合毛利率14.74%，同比-1.77pct;歸母凈利率6.49%，同比-0.12pct。2024Q1 公司實(shí)現營(yíng)收42.48 億元，同比-22.25%，環(huán)比-2.61%;歸母凈利潤-2.95 億元，同比-158.74%，環(huán)比-399.14%;綜合毛利率1.23%，同比-13.43pct，環(huán)比-7.53pct;歸母凈利率-6.94%，同比-16.12pct，環(huán)比-9.20pct。

評論：

硅片業(yè)務(wù)快速擴張，產(chǎn)能穩步釋放。2023 年，公司光伏產(chǎn)品整體實(shí)現營(yíng)收172.73 億元，同比+100.41%，毛利率8.23%，同比+0.43pct。公司光伏產(chǎn)品(單晶硅為主)實(shí)現出貨44.6GW，同比+184.96%。產(chǎn)能方面，2023 年上半年，公司單晶硅二期產(chǎn)能完成爬坡，目前單晶硅三期產(chǎn)能已進(jìn)入產(chǎn)能爬坡階段，總體產(chǎn)能約90-100GW，全部產(chǎn)能達產(chǎn)后公司產(chǎn)能將進(jìn)入行業(yè)前三位。公司全線(xiàn)配備1600 爐型，本身具備拉制M10、G12 以及定制化矩形硅片對應尺寸硅棒的能力，隨著(zhù)新增產(chǎn)能爬坡放量，公司規模優(yōu)勢有望逐漸顯現。展望2024 年，我們預計公司單晶硅出貨有望達65GW。

節能節水設備穩健發(fā)展，在手訂單充沛。2023 年，公司節能節水裝備業(yè)務(wù)整體實(shí)現營(yíng)收29.62 億元，同比+8.21%，毛利率25.92%，同比+2.41pct。(1)空冷系統：2023 年公司空冷器累計獲得訂單32.17 億元。常規業(yè)務(wù)市場(chǎng)，繼續保持火電、煤化工市占率行業(yè)第一，其中鋼塔間冷EPC 系統業(yè)務(wù)，獲得靈臺、包頭晶硅等4 個(gè)項目8 座鋼塔訂單，金額達13.16 億元。(2)換熱器：公司換熱器業(yè)務(wù)量繼續保持高位運行，2023 年先后簽訂訂單達3.75 億元。(3)溴冷機：2023 年公司溴冷機事業(yè)部獲取訂單量超9 億元。

還原爐設備市占率領(lǐng)先，電解槽打造新增長(cháng)極。2023 年，公司新能源裝備業(yè)務(wù)整體實(shí)現營(yíng)收26.78 億元，由于光伏多晶硅產(chǎn)能投放邊際下滑，同比-7.82%，毛利率提升至44.79%，同比+10.05pct。(1)還原爐設備：公司市場(chǎng)占有率連續多年保持在65%以上，繼續引領(lǐng)行業(yè)還原爐系統大型化與高品質(zhì)發(fā)展。(2)電解槽設備：公司綠電制氫裝備項目(一期)建成投產(chǎn)，年產(chǎn)能達300 臺套，二期車(chē)間正緊張有序地建設中。受益于下游制氫市場(chǎng)的快速發(fā)展，有望貢獻新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。

投資建議：公司設備業(yè)務(wù)穩健發(fā)展，硅片盈利修復可期?？紤]行業(yè)競爭情況，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為8.09/11.80/14.36億元(24/25 年前值為27.24/32.53 億元)，當前市值對應PE 分別為15/10/8 倍。

參考可比公司估值，給予2025 年12xPE，對應目標價(jià)7.57 元，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：終端需求不及預期，產(chǎn)能擴張進(jìn)度不及預期，市場(chǎng)競爭加劇等。