大全能源(688303)：多晶硅價(jià)格低迷拖累業(yè)績(jì)表現 周期低谷考驗成本控制能力和資金實(shí)力

事件：

公司公布2023 年年報和2024 年第一季度報告。

2023 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入163.29 億元，同比下滑47.22%;歸屬于上市公司股東的凈利潤57.63 億元，同比下滑69.86%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~87.41 億元，同比下滑43.12%;加權平均凈資產(chǎn)收益率13.30%，同比下滑48.38 個(gè)百分點(diǎn)。公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現金紅利人民幣4.18 元(含稅)，公司不送紅股、不以資本公積轉增股本。

2024 年第一季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入29.82 億元，同比下滑38.60%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.31 億元，同比下滑88.64%;加權平均凈資產(chǎn)收益率0.75%，同比下滑5.44 個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)評：

硅料供需扭轉，公司2023 年業(yè)績(jì)承壓。2023 年，公司主要受多晶硅料行業(yè)供給過(guò)剩，產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌影響，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤均同比大幅下滑。分拆數據來(lái)看，2023 年公司多晶硅銷(xiāo)量20 萬(wàn)噸，同比增長(cháng)50.48%;平均銷(xiāo)售價(jià)格(不含稅)81.12 元/千克，同比下滑64.95%;單位成本48.70 元/千克，同比下滑16.84%;高純多晶硅業(yè)務(wù)毛利率39.97%，同比下滑34.72 個(gè)百分點(diǎn)。公司全年管理費用3.32 億元，同比增長(cháng)33.57%，主要受運營(yíng)規模擴大和員工工資普調影響;公司貨幣資金充裕，全年財務(wù)費用-3.31 億元，同比增長(cháng)320.34%。

公司2024 年一季度業(yè)績(jì)繼續受行業(yè)價(jià)格低迷拖累。2024 年第一季度，多晶硅料價(jià)格仍處于探底階段，公司業(yè)績(jì)繼續呈現下滑態(tài)勢。

公司一季度銷(xiāo)售多晶硅53987 噸，同比增長(cháng)113.5%;單位銷(xiāo)售價(jià)格(不含稅)54.92 元/千克，同比下降71.16%;單位成本45.99元/千克，同比下降13.96%。值得一提的是，公司單位成本保持下降趨勢，部分緩解產(chǎn)品價(jià)格下降壓力。

公司優(yōu)化產(chǎn)品結構提升N 型多晶硅料占比，降本增效緩解盈利壓力。太陽(yáng)能電池的升級迭代帶動(dòng)N 型硅料的市場(chǎng)需求。公司是較早實(shí)現批量供應N 型多晶硅的企業(yè)之一，2024 年第一季度，公司N型多晶硅料產(chǎn)量、銷(xiāo)量分別達4.3 萬(wàn)噸、3.7 萬(wàn)噸，占比69%和68.6%。公司內蒙產(chǎn)線(xiàn)具備100%的N 型硅料生產(chǎn)能力，新疆產(chǎn)線(xiàn)具備60-70%的N 型占比，并通過(guò)技改進(jìn)一步提升N 型產(chǎn)能。在提升N 型產(chǎn)能占比的同時(shí)，公司通過(guò)分級能量回收、分級廢水回收、還原系統智能控制及對六氯乙硅烷(Si2Cl6)高沸裂解回收等措施，降本增效。2023Q1、2023Q2、2023Q3、2023Q4、2024Q1 公司多 晶硅生產(chǎn)成本分別為53.45、50.34、47.77、46.25 和45.99 元/千克，呈持續降低趨勢。

多晶硅供需偏松短期難言改觀(guān)，價(jià)格跌入行業(yè)現金成本減緩行業(yè)供給。2021、2022 年多晶硅高盈利吸引行業(yè)大規模擴大產(chǎn)能，行業(yè)供給迅速增長(cháng)。根據中國有色金屬協(xié)會(huì )硅業(yè)分會(huì )披露的數據，2023年我國多晶硅產(chǎn)量143 萬(wàn)噸，同比增長(cháng)76.33%。2024 年，僅考慮頭部上市公司就有通威股份的云南20 萬(wàn)噸及內蒙古20 萬(wàn)噸高純晶硅項目、公司的內蒙古包頭二期10 萬(wàn)噸多晶硅將陸續投產(chǎn)，進(jìn)一步增加行業(yè)供給。在中國、歐洲光伏裝機需求增速趨于穩健，全球光伏裝機容量增速放緩的趨勢下，短期多晶硅料供需偏松預計難有改觀(guān)。目前，多晶硅料價(jià)格下跌至大部分企業(yè)現金成本，行業(yè)進(jìn)入非理性競爭狀態(tài)。預計行業(yè)普遍虧損將減緩新增產(chǎn)能投放進(jìn)度，高成本產(chǎn)能將加速退出，具備成本優(yōu)勢企業(yè)擁有更高抗風(fēng)險能力。

公司無(wú)有息負債，資金實(shí)力雄厚助推企業(yè)渡過(guò)行業(yè)低谷。截止2024年一季度末，公司賬面貨幣資金174.11 億元，無(wú)短期借款、長(cháng)期借款、一年內到期的非流動(dòng)負債、應付債券等債務(wù)。2023 年和2024年第一季度，公司利息收入分別達4.25 億、0.91 億元，反映公司財務(wù)穩健、資金充沛特征。短期多晶硅生產(chǎn)行業(yè)盈利將持續存壓，公司充沛的現金儲備保證項目建設進(jìn)度和企業(yè)的持續健康運行。

維持公司“增持”投資評級。預計公司2024 年、2025 年和2026年歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.53、16.69 和26.05 億元，對應的全面攤薄EPS 分別為0.58、0.78 和1.21 元/股，按照5 月8日24.79 元/股收盤(pán)價(jià)計算，對應PE 分別為42.44、31.85 和20.41倍。目前多晶硅行業(yè)處于周期低谷，公司持續推動(dòng)硅料生產(chǎn)降本增效，擴充硅料產(chǎn)能提升市場(chǎng)份額，提升N 型號硅料占比，增加工業(yè)硅產(chǎn)能保證原材料供應，公司行業(yè)地位較為領(lǐng)先，維持公司“增持”投資評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)擴產(chǎn)較快，競爭趨于激烈，產(chǎn)品價(jià)格持續低迷，企業(yè)盈利能力大幅下滑風(fēng)險;全球裝機需求不及預期風(fēng)險。