隆基綠能(601012)：Q1業(yè)績(jì)承壓 蓄勢打造差異化競爭優(yōu)勢

事件：

公司發(fā)布2023 年年報以及2024 年第一季度季報，2023 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1294.98 億元，同比增長(cháng)0.39%;實(shí)現歸母凈利潤107.51 億元，同比下降24.84%;實(shí)現扣非后歸母凈利潤108.34 億元，同比下降27.41%。2024Q1 公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入176.74 億元，同比下降37.59%;出現歸母凈虧損23.50 億元，同比減少164.61%，扣非后歸母凈虧損24.19 億元，同比減少167.37%。

點(diǎn)評：

硅片、組件雙龍頭地位穩固，全球化產(chǎn)能布局優(yōu)勢明顯。2023 年，公司硅片出貨125.42GW，連續九年保持單晶硅全球出貨量第一，組件出貨67.52GW，同比增長(cháng)分別達到47.45%和44.4%。公司集中資源和合理布局，加速HPBC 和TOPcon 產(chǎn)能升級及量產(chǎn)，同時(shí)亞洲與美國的多個(gè)項目投產(chǎn)計劃逐步推進(jìn)，進(jìn)一步強化在全球市場(chǎng)的出貨能力。截止2023 年末，公司自由硅片產(chǎn)能達170GW，組件產(chǎn)能達120GW。其中馬來(lái)西亞2.8GW 組件產(chǎn)能，越南3.35GW 電池項目按期投產(chǎn)，2024Q1 美國合資組件工廠(chǎng)正式投產(chǎn)。

2024Q1 業(yè)績(jì)承壓，長(cháng)期優(yōu)勢穩固、動(dòng)力強勁。受當前行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、供需結構失衡影響，公司組件、硅片價(jià)格連同行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降;同時(shí)受到美國查扣大量產(chǎn)品影響，公司計提存貨資產(chǎn)減值準備共26.49 億元，致使2024Q1 出現較大虧損。長(cháng)期來(lái)看，我們認為光伏產(chǎn)品價(jià)格下跌幅度有限，公司亦已積極減值降低風(fēng)險，其穩固的技術(shù)優(yōu)勢和先進(jìn)的研發(fā)實(shí)力有望保證自身的全球龍頭地位?？紤]到全球新增裝機快速增長(cháng)、主系列產(chǎn)品價(jià)格下跌幅度有限和公司即將在2024 年下半年推出的高于同規格TOPCon 組件5%功率的HPBC 二代產(chǎn)品以及其他創(chuàng )新技術(shù)，公司有望在未來(lái)光伏市場(chǎng)上持續展現優(yōu)勢和活力。

差異化產(chǎn)品領(lǐng)導市場(chǎng)，技術(shù)突破電池效率再創(chuàng )記錄。公司自主研發(fā)的HPBC 技術(shù)在23 年年末實(shí)現量產(chǎn)提效和降本攻關(guān)，配合“場(chǎng)景化+功能化”產(chǎn)品矩陣，Hi-MOX6 產(chǎn)品已穩定實(shí)現月超2GW 的規?；鲐?技術(shù)方面，新開(kāi)發(fā)的“泰睿”硅片實(shí)現行業(yè)單晶硅片領(lǐng)域近十年首次性能突破，大幅提高電阻率均勻性并支撐全平臺主流技術(shù)路線(xiàn)的電池端效率提升，將于2024 年二季度導入量產(chǎn);同時(shí)背接觸晶硅異質(zhì)結太陽(yáng)電池轉化率27.09%和晶硅-鈣鈦礦疊層電池效率33.9%均刷新世界記錄，穩固行業(yè)領(lǐng)先地位。

數字化轉型升級制造能力，氫能業(yè)務(wù)引領(lǐng)行業(yè)。公司嘉興基地已成為全球光伏業(yè)唯一“燈塔工廠(chǎng)”，多項行業(yè)首創(chuàng )數字化技術(shù)實(shí)現包括單位制造成本在內的多項技術(shù)優(yōu)化，引領(lǐng)光伏行業(yè)智造和數字化的最高水平;2023 年子公司隆基氫能營(yíng)業(yè)額突破億元，成為國內堿性電解槽中標規模最大的廠(chǎng)商，截止2023 年年末已建成2.5GW 產(chǎn)能，位居行業(yè)首位。

盈利預測與投資評級： 我們預計公司2024-2026 年營(yíng)收分別是996.69、1155.29、1422.67 億元，同比增長(cháng)-23.0%、15.9%、23.1%;

歸母凈利潤分別是41.52、73.36、110.72 億元，同比增長(cháng)-61.4%、76.7%和50.9%。當前股價(jià)對應2024-2026 年P(guān)E 分別為34.26、19.39、12.85 倍，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險因素：光伏需求不及預期、光伏產(chǎn)品價(jià)格持續下跌風(fēng)險、競爭格局惡化、國際貿易風(fēng)險等。