天順風(fēng)能(002531)：業(yè)績(jì)符合預期 長(cháng)風(fēng)并表增厚盈利

核心觀(guān)點(diǎn)

公司公布2023 年半年報，公司2023 年半年度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入為43.08 億元，同比增長(cháng)111.01%;歸母凈利潤5.8 億元，同比增長(cháng)128.11%。2023H1 公司陸塔業(yè)務(wù)毛利率12.49%，同比提升3.62pct，葉片業(yè)務(wù)毛利率12.6%，同比提升5.9pct。Q2 單季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入29.46 億元，同比上升124.22%;歸母凈利潤3.82 億元，同比上升72.52%;單季度扣非凈利潤3.64 億元，同比上升78.69%。

事件

天順風(fēng)能公布2023 年半年報，公司2023 年半年度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入為43.08 億元，同比增長(cháng)111.01%;歸母凈利潤5.8 億元，同比增長(cháng)128.11%。Q2 單季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入29.46 億元，同比上升124.22%;歸母凈利潤3.82 億元，同比上升72.52%;單季度扣非凈利潤3.64 億元，同比上升78.69%。

簡(jiǎn)評

公司業(yè)績(jì)增長(cháng)主要原因包括：

1、新增海上風(fēng)電樁基業(yè)務(wù)，實(shí)現0 至1 的突破公司5 月完成收購江蘇長(cháng)風(fēng)100%股權，Q2 海上業(yè)務(wù)并表5、6月業(yè)績(jì)。江蘇長(cháng)風(fēng)目前已形成40 萬(wàn)噸/年的海工產(chǎn)能。江蘇長(cháng)風(fēng)下轄三個(gè)工廠(chǎng)，分別是江蘇鹽城射陽(yáng)20 萬(wàn)噸單管樁產(chǎn)能、江蘇通州灣20 萬(wàn)噸導管架產(chǎn)能、廣東汕尾20 萬(wàn)噸導管架配套產(chǎn)能(尚未完全投產(chǎn))，購買(mǎi)日至期末江蘇長(cháng)風(fēng)實(shí)現凈利潤9023 萬(wàn)元。

公司海工類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.52 億元，毛利率13.55%。

2、陸上塔筒、葉片交付量較上年同期增加

2023H1 公司陸塔業(yè)務(wù)實(shí)現收入13.45 億元，同比增長(cháng)41.19%;葉片業(yè)務(wù)實(shí)現收入12.26 億元，同比增長(cháng)143.93%。毛利率方面，公司陸塔業(yè)務(wù)毛利率12.49%，同比提升3.62pct，葉片業(yè)務(wù)實(shí)現毛利率12.6%，同比提升5.9pct。

3、風(fēng)電場(chǎng)并網(wǎng)規模、發(fā)電業(yè)務(wù)較上年同期增加2023H1，公司在全國共運營(yíng)12 個(gè)風(fēng)電項目，主要分布在新疆、河南、山東、安徽、內蒙古等風(fēng)力資源豐富區域。公司在營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)并網(wǎng)容量1383.8MW，累計實(shí)現上網(wǎng)電量17.2 億千瓦時(shí)，同比增加62%，主要系烏蘭察布市興和縣500MW 風(fēng)電項目1 月運營(yíng)。

出貨量方面，2023Q1 公司陸上塔筒出貨量9.5 萬(wàn)噸;Q2 出貨方面，我們預計2023Q2 公司陸風(fēng)塔筒出貨量10萬(wàn)噸，單噸凈利約650 元;海上出貨約10 萬(wàn)噸左右，單噸凈利約1000 元。

產(chǎn)能方面，公司著(zhù)力推進(jìn)海工基地，公司產(chǎn)品選擇不再從事競爭日益激烈的海上塔架，而選擇了由于碼頭、港池、以及相鄰用地等資源的稀缺帶來(lái)的壁壘和進(jìn)入門(mén)檻相對較高的水下基礎和漂浮式平臺。

公司目前在建產(chǎn)能有德國海工、通州灣二期、鹽城二期、揭陽(yáng)和陽(yáng)江等海工基地，漳州基地也在前期規劃準備中，預計海上風(fēng)電總產(chǎn)能到2025 年底將超250 萬(wàn)噸。

盈利預測與估值：我們預計公司2023、2024、2025 年的營(yíng)業(yè)收入分別為128.02 億元、158.75 億元、190.50 億元，歸母凈利潤分別為15.21、20.05、25.73 億元，對應PE 分別為14.7、11.2、8.7X，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

1、行業(yè)需求不及預期風(fēng)險：若國內、海外風(fēng)電裝機不及預期，將影響下游客戶(hù)對上游塔筒、樁基、導管架產(chǎn)品的市場(chǎng)需求，出貨量或不達預期;

2、產(chǎn)品價(jià)格不及預期風(fēng)險：價(jià)格低于預期將影響公司單噸盈利水平;3、行業(yè)競爭格局惡化風(fēng)險：若行業(yè)競爭格局進(jìn)一步分散，后續更多競爭者進(jìn)入，行業(yè)競爭可能加劇;4、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險：公司上游鋼板等原材料對外采購，上游原材料價(jià)格波動(dòng)，將影響公司盈利水平;5、 宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險：全球經(jīng)濟運行存在不確定性，公司開(kāi)展海外業(yè)務(wù)存在一定挑戰。