TCL中環(huán)(002129)：存貨減值短期拖累業(yè)績(jì) 下半年成本優(yōu)勢有望凸顯

核心觀(guān)點(diǎn)

2023 年上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入348.98 億元，同比增長(cháng)10.1%，實(shí)現歸母凈利潤為45.36 億元，同比增長(cháng)55.5%，公司業(yè)績(jì)實(shí)現快速增長(cháng)。上半年公司硅片出貨快速增長(cháng)，一體化產(chǎn)能持續擴張。

公司堅持全球化布局，擬在沙特阿拉伯布局硅片產(chǎn)能。Q2 產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)過(guò)程中，公司計提較多存貨跌價(jià)損失，下半年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩后價(jià)值壓力較小。另外，公司在盈利能力上居于行業(yè)領(lǐng)先水平，下半年成本優(yōu)勢有望進(jìn)一步凸顯。

事件

公司發(fā)布2023 年中報

2023 年上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入348.98 億元，同比增長(cháng)10.1%，實(shí)現歸母凈利潤為45.36 億元，同比增長(cháng)55.5%，公司業(yè)績(jì)實(shí)現快速增長(cháng)。分季度來(lái)看，2023Q2 公司實(shí)現營(yíng)收172.79 億元，同比下降5.7%，環(huán)比下降1.9%;實(shí)現歸母凈利潤22.83 億元，同比增長(cháng)42.1%，環(huán)比增長(cháng)1.3%。

簡(jiǎn)評

硅片出貨快速增長(cháng)，產(chǎn)能持續擴張

2023 年上半年公司硅片出貨52.6GW，同比增長(cháng)55%。組件出貨3.3GW，同比增長(cháng)10%。產(chǎn)能上，截止2023 年6 月底公司硅片/電池/組件產(chǎn)能為165/2/14.5GW，預計2023 年底公司晶體、PERC電池、TOPCon 電池、組件產(chǎn)能將達180GW、1.5GW、0.5GW、30GW。

堅持全球化布局，擬在沙特阿拉伯布局硅片產(chǎn)能公司與Vision Industries Company 簽署合作條款清單，擬共同成立合資公司并在沙特阿拉伯投資建設光伏晶體晶片工廠(chǎng)項目。此外，公司與Maxeon 實(shí)現了全球范圍內生產(chǎn)與渠道的相互促進(jìn)和協(xié)同發(fā)展，有望提升公司全球競爭力。

Q2 存貨減值短期拖累業(yè)績(jì)，下半年有望明顯好轉2023 年上半年公司存貨跌價(jià)準備和合同履約成本減值準備計提11.9 億元，對公司盈利能力造成一定的影響。目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游價(jià)格正在震蕩探底，硅片盈利已基本企穩。且當前硅片環(huán)節庫存水平較低，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格見(jiàn)底后Q3 庫存減值將明顯減少，預計　　Q3 公司硅片盈利能力將有所提升。

硅片廠(chǎng)商盈利能力分化明顯，預計2024 年市占率進(jìn)一步提升第二季度硅片環(huán)節各家盈利能力分化明顯，公司依靠高周轉及優(yōu)秀的制造能力，在市占率及盈利能力上領(lǐng)先于二三線(xiàn)廠(chǎng)商。目前已有部分二線(xiàn)廠(chǎng)家放緩硅片擴產(chǎn)節奏，在這一背景下，預計公司2024 年市占率有望進(jìn)一步提升。

盈利預測：我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤100.06、118.50、136.08 億元，對應2023 年9 月14 日PE 估值為9.76、8.24、7.18 倍，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：1、行業(yè)需求不及預期的風(fēng)險。2、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。3、項目進(jìn)展不及預期的風(fēng)險。