大唐發(fā)電(601991)：24業(yè)績(jì)預計同比高增 火電盈利能力有望維持

核心觀(guān)點(diǎn)

公司發(fā)布2024 年業(yè)績(jì)預增公告，預計2024 年度實(shí)現歸母凈利潤約42 億元至48 億元，同比增長(cháng)約208%至252%;預計實(shí)現扣非歸母凈利潤42.7 億元至48.7 億元，同比增長(cháng)約657%至763%。

公司2024 年業(yè)績(jì)同比顯著(zhù)增長(cháng)主要得益于年內燃煤成本改善帶來(lái)的火電利潤回升、來(lái)水提升帶來(lái)的水電利潤增厚以及清潔能源效益的穩步增長(cháng)。2024 年，公司實(shí)現上網(wǎng)電量約2693.22 億千瓦時(shí)，同比上升約3.81%，其中煤機、燃機、水電、風(fēng)電和光伏分別實(shí)現上網(wǎng)電量1944.63、195.91、321.37、173.23 和58. 09 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)1.01%、1.77%、8.73%、23.05%以及44.12%。受全社會(huì )用電量需求增長(cháng)的影響，公司火電上網(wǎng)電量同比增長(cháng)。上網(wǎng)電價(jià)方面，公司前三季度平均上網(wǎng)結算電價(jià)451.40 元/ 兆瓦時(shí)(含稅)，同比下降約3.22%;市場(chǎng)化交易電量約2337. 55 億千瓦時(shí)，所占比例約為86.79%。

事件

大唐發(fā)電發(fā)布2024 年度業(yè)績(jì)預增公告

公司預計2024 年度實(shí)現歸母凈利潤約為42 億元至48 億元，同比增長(cháng)約208%至252%(去年為13.65 億元);預計實(shí)現扣非歸母凈利潤42.7 億元至48.7 億元，同比增長(cháng)約657%至763%(去年為5.64 億元)。

簡(jiǎn)評

水電增發(fā)火電盈利改善，24 業(yè)績(jì)預計同比高增公司發(fā)布2024 年業(yè)績(jì)預增公告，預計2024 年度實(shí)現歸母凈利潤約42 億元至48 億元，同比增長(cháng)約208%至252%;預計實(shí)現扣非歸母凈利潤42.7 億元至48.7 億元，同比增長(cháng)約657%至763%。

公司2024 年業(yè)績(jì)同比顯著(zhù)增長(cháng)主要得益于年內燃煤成本改善帶來(lái)的火電利潤回升、來(lái)水提升帶來(lái)的水電利潤增厚以及清潔能源效益的穩步增長(cháng)。根據前三季度業(yè)績(jì)測算，公司2024Q4 預計實(shí)現歸母凈利潤-2.3~3.7 億元，同比增加12.4~18.4 億元，環(huán)比下降9.5~15.5 億元。我們認為2024Q4 公司業(yè)績(jì)同比改善主要系動(dòng)力煤價(jià)格維持低位，火電盈利能力同比回升;業(yè)績(jì)環(huán)比下降主要系計提資產(chǎn)減值損失疊加24Q4 來(lái)水偏枯。

全年上網(wǎng)電量同比增長(cháng)，四季度水電來(lái)水偏枯

2024 年，公司實(shí)現上網(wǎng)電量約2693.22 億千瓦時(shí)，同比上升約3.81%，其中煤機、燃機、水電、風(fēng)電和光伏分別實(shí)現上網(wǎng)電量1944.63、195.91、321.37、173.23 和58.09 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)1.01%、1.77%、8.73%、23. 05%以及44.12%。受全社會(huì )用電量需求增長(cháng)的影響，公司火電上網(wǎng)電量同比增長(cháng)。同時(shí)，受惠于整體來(lái)水偏豐和新能源裝機容量增加，公司水電和綠電上網(wǎng)電量同比增長(cháng)。單四季度來(lái)看，公司實(shí)現上網(wǎng)電量672.04 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)2.98%;其中煤機、燃機、水電、風(fēng)電和光伏分別實(shí)現上網(wǎng)電量498.34、41.00、64.71、53.53 和14. 45 億千瓦時(shí)，同比變化+3.85%、-3.95%、-16.52%、+28.37%以及+33.45%。受來(lái)水豐枯急轉的影響，公司2024Q4 水電發(fā)電量同比下降。上網(wǎng)電價(jià)方面，公司前三季度平均上網(wǎng)結算電價(jià)451.40 元/兆瓦時(shí)(含稅)，同比下降約3.22%;市場(chǎng)化交易電量約2337.55 億千瓦時(shí)，所占比例約為86.79%。

煤電盈利有望維持，綠電裝機快速增長(cháng)，維持“買(mǎi)入”評級

目前，動(dòng)力煤供需情況整體寬松，疊加可再生能源上網(wǎng)電量的增長(cháng)對火電需求的擠壓，我們預計燃煤價(jià)格大幅上行可能較小，有望低位運行，2025 全年燃煤成本中樞有望下降。在此情況下，盡管上網(wǎng)電價(jià)或將有所下降，我們認為公司煤電盈利能力仍有望維持。同時(shí)，公司積極推進(jìn)綠色能源轉型，新能源裝機規模及上網(wǎng)電量快速提升，持續增厚經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。在火電盈利持續改善，可再生能源利潤持續增厚的趨勢下，我們預計公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)有望穩步增長(cháng)。我們預期公司2024~2026 年歸母凈利潤分別為45.82 億元、51.58 億元、54.95 億元， 扣除永續債利息后公司歸屬普通股股東凈利潤為30.82、36.58 和39.95 億元，對應EPS 為0.17 元/股、0.20 元/股、0. 22 元/股，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險分析

煤價(jià)上漲的風(fēng)險：由于目前火電長(cháng)協(xié)煤履約率不達100%的政策目標，因此火電燃料成本仍然受到市場(chǎng)煤價(jià)波動(dòng)的影響。如果現階段煤價(jià)大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。

新能源裝機進(jìn)展不及預期的風(fēng)險：新能源發(fā)電裝機受到政策指引、下游需求、上游材料價(jià)格等多因素影響，裝機增速具備不確定性，存在裝機增速不及預期的風(fēng)險。

區域利用小時(shí)數下滑的風(fēng)險：受經(jīng)濟轉型等因素影響，我國用電需求存在一定波動(dòng)。如果后續我國用電需求轉弱，那么火電存在利用小時(shí)數下滑的風(fēng)險。此外風(fēng)電、光伏受每年來(lái)風(fēng)、來(lái)光條件波動(dòng)的影響，出力情況隨之波動(dòng)。如果當年來(lái)風(fēng)、來(lái)光較差，或者受電網(wǎng)消納能力的限制，則風(fēng)電、光伏存在利用小時(shí)數下滑的風(fēng)險。

電價(jià)下降的風(fēng)險：在深改委全面推進(jìn)火電進(jìn)入市場(chǎng)化交易并放寬電價(jià)浮動(dòng)范圍后，受市場(chǎng)供需關(guān)系和高煤價(jià)影響市場(chǎng)電價(jià)長(cháng)期維持較高水平。如果后續電力供給過(guò)?；蛎禾?jì)r(jià)格回落、火電長(cháng)協(xié)煤機制實(shí)質(zhì)性落地，引導火電企業(yè)燃料成本降低，則火電的市場(chǎng)電價(jià)有下降的風(fēng)險。