限產(chǎn)效應進(jìn)入第二階段，煤價(jià)上漲指日可待

在限產(chǎn)預期下，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈變動(dòng)分為三個(gè)階段。

第一階段：下游提前補庫，到秦皇島運煤的船增多；第二階段：上游產(chǎn)量下降，消化過(guò)多的煤炭庫存；第三階段：庫存消化到一定階段，供求好轉，煤價(jià)開(kāi)始穩步上漲。目前處于第二階段，第三階段預計10月中下旬到來(lái)。

限產(chǎn)預期下的產(chǎn)業(yè)鏈變化

限產(chǎn)效應得第一階段從8月中旬就開(kāi)始了。

（1）8月中旬沿海六大電廠(chǎng)庫存增加，從8月10日的1266萬(wàn)噸增加到目前的1428萬(wàn)噸，庫存增加了162萬(wàn)噸，增加幅度12.8%。

（2）8月上旬開(kāi)始，到秦皇島運煤的船大幅度增加。從之前的40艘左右增加到60至70艘。近期受臺風(fēng)和即將到來(lái)的國慶節影響，運煤船數有所回調。

第二階段，9月上旬山西產(chǎn)量下降，本周煤礦庫存已經(jīng)下降。

（1）9月上旬開(kāi)始山西煤炭產(chǎn)量下降。山西的日產(chǎn)量數據從平均260萬(wàn)噸左右下降到目前的210萬(wàn)噸，日產(chǎn)量下降了大約50萬(wàn)噸。與要求的山西減產(chǎn)5000萬(wàn)噸基本吻合。

（2）經(jīng)過(guò)產(chǎn)量下降一段時(shí)間后，山西煤礦庫本周存開(kāi)始下降，從9月19日的4001萬(wàn)噸下降至9月27日的3871萬(wàn)噸，下降了130萬(wàn)噸。目前處于第二階段。

第三階段預計10月中下旬到來(lái)

2014年山西煤礦庫存數據跳升了1400萬(wàn)噸，以扣除山西跳升數據為基準，山西煤礦庫存數據則還原為2470萬(wàn)噸，庫存天數為11.7天。一般認為，一周以?xún)鹊拿旱V庫存是比較偏緊的庫存天數，假設回到合理偏緊的庫存觸發(fā)煤價(jià)上漲。按照山西目前日產(chǎn)量210萬(wàn)噸計算，7天的庫存為1470萬(wàn)噸，大約需要再下降1000萬(wàn)噸。山西日產(chǎn)量已較前期下降了50萬(wàn)噸，下降1000萬(wàn)噸庫存大約需要20天（前期產(chǎn)量下降，而庫存一直維持不動(dòng)，我們只在最近的9月19日至27日觀(guān)察到煤礦庫存數據下降，可以理解為需求差抵消了產(chǎn)量的下降效應，近一周庫存下降了145萬(wàn)噸，每天庫存下降20萬(wàn)噸，如果按此計算，則庫存下降1000萬(wàn)噸大約需要50天）。大致可以合理推斷，煤價(jià)在10月中下旬可能開(kāi)始上漲（煤礦庫存去化到一定程度，大秦線(xiàn)從10月9日開(kāi)始檢修半個(gè)月，水電對火電的沖擊效應消退，之后11月開(kāi)始冬儲煤，并逐步進(jìn)入旺季）。
煤價(jià)空間維持前期判斷：環(huán)渤海5500大卡煤種，第一目標價(jià)：盈虧平衡價(jià)530元/噸，第二目標價(jià)：合理利潤煤價(jià)610元/噸，我們預計價(jià)格將達到供求均衡下的價(jià)格，即含有合理利潤的價(jià)格，較目前482元/噸有27%的升幅。

隨著(zhù)用煤旺季、煤炭限產(chǎn)的雙重疊加，煤炭行業(yè)從嚴重供過(guò)于求恢復到供求均衡，煤價(jià)預期看漲。