大唐發(fā)電現價(jià)已反映收購利好

      大唐發(fā)電(大唐)公布2009年凈發(fā)電量按年增長(cháng)12.13%至1,336億千瓦時(shí)，較我們此前預測的按半年度增長(cháng)14.0%為快。隨著(zhù)需求持續回暖，我們預期公司2010年發(fā)電量將保持強勁。另一方面，我們相信收購渝能集團(渝能)的利好消息已反映在現價(jià)中。維持觀(guān)望評級，目標價(jià)3.90港元。

　　2009年凈發(fā)電量按年增長(cháng)12.1%。大唐2009年總發(fā)電量按年增長(cháng)11.98%至1,419億千瓦時(shí)，凈發(fā)電量按年增長(cháng)12.13%至1,336億千瓦時(shí)，亦即較我們此前預測的按半年度增長(cháng)14.0%為快。隨著(zhù)需求持續回暖，我們預期公司2010年發(fā)電量應保持強勁，凈發(fā)電量料按年增長(cháng)24.3%至1,660億元人民幣。

　　水電業(yè)務(wù)在收購渝能后進(jìn)一步擴張。收購完成后，大唐的裝機容量將擴大820兆瓦或2.8%。我們估計在收購渝能4,956兆瓦的水電產(chǎn)能后，公司的水電產(chǎn)能將擴大約21.9%，亦即意味著(zhù)水電業(yè)務(wù)占總發(fā)電量的比重將在2010年達到15.1%。

　　現貨煤漲價(jià)，成本受壓。由于北方嚴冬導致煤炭需求激增及供應緊張，促使現貨煤價(jià)從2009年第四季的平均水平上漲22.5%。我們將大唐的煤炭成本升幅預測從先前的3%，調高到5%至每兆瓦時(shí)189港元。根據新的煤炭成本預測，單位燃料成本每上漲1%，則大唐2010年預期盈利將相應下挫8.6%。

　　凈負債/權益比率下滑，但仍處高位。大唐已獲得監管部門(mén)批準，在六個(gè)月內增發(fā)新股。我們認為此舉可令公司的高負債/權益比率降低49個(gè)百分點(diǎn)，由原先估計的315%跌至265%。盡管如此，考慮到資本性開(kāi)支依然沉重，故該比率進(jìn)一步下降的空間不大。

　　建議觀(guān)望，目標價(jià)3.90港元。我們按現金流折現法所得出的每股資產(chǎn)凈值為3.90港元，并維持觀(guān)望評級。目標價(jià)相等于2010年預期市盈率21倍及市賬率1.7倍，另加息率1.8%。盡管即將發(fā)行A股有助減輕負債率，但目前看不到任何明顯的催化劑可推動(dòng)股價(jià)上漲。此外，盡管管理層最近宣布增持渝能，但收購消息從2009年5月起即已傳出，故這一催化因素已基本在現價(jià)反映。