煤炭行業(yè)：中東地緣擾動(dòng)持續 煤價(jià)上行風(fēng)險增加

觀(guān)點(diǎn)聚焦

投資建議

我們認為中東局勢的發(fā)酵或將深刻影響全球能源供需格局，抬升能源價(jià)格中樞。作為我國能源壓艙石，煤炭行業(yè)有望迎來(lái)重估。

理由

油氣化工價(jià)格、海外煤價(jià)先行上漲。自中東局勢升溫以來(lái)，全球油氣化工等產(chǎn)品價(jià)格普漲，間接推升海外動(dòng)力煤價(jià)格。截至3/13，紐卡斯爾動(dòng)力煤價(jià)格較2 月末累計漲17%至136 美元/噸，同期歐洲ARA港動(dòng)力煤價(jià)格累計漲16%至124 美元/噸。

國內煤價(jià)或跟漲，但國內能源保供能力強，煤價(jià)漲幅可能弱于海外。2 月末以來(lái)國內煤價(jià)下跌，走勢與海外背離，反映國內傳統淡季的需求預期偏弱。此外，國內煤炭保供能力相對強于海外，且進(jìn)口煤依賴(lài)度相對低，也導致國內煤價(jià)走勢不及海外敏感。但我們認為若海外煤價(jià)進(jìn)一步走強，進(jìn)口供給或繼續減量，國內煤價(jià)或隨著(zhù)內貿煤需求提振跟漲。而對能源進(jìn)口依賴(lài)度較高的海外地區而言，若中東局勢持續時(shí)間超預期，我們預計這些地區的能源供需或更偏緊，不排除供需矛盾于今夏集中體現。

極端情況下國內動(dòng)力煤價(jià)格或有突破1,000 元/噸的風(fēng)險。中金大宗組預計溫和、風(fēng)險、極端風(fēng)險情形下，2026 年油價(jià)中樞或達到76、93、109 美元/桶。若發(fā)生極端風(fēng)險情形，從歷史的油煤比價(jià)來(lái)看，我們測算國內動(dòng)力煤價(jià)格或有突破1,000 元/噸的風(fēng)險，不過(guò)實(shí)際價(jià)格表現仍取決于屆時(shí)國內能源保供力度。

煤炭需求或維持剛性，支撐煤價(jià)中樞。我們認為，即使地緣風(fēng)險緩解，短期內煤價(jià)中樞或仍有較強支撐，主要是全球地緣更加復雜的背景下，各國對上游資源品的儲備需求或進(jìn)一步提升(庫存加速由just-in-time到j(luò )ust-in-case，降低供應鏈風(fēng)險)，煤炭有助于一些國家和地區降低和分散能源供應風(fēng)險。

關(guān)注煤炭重估機會(huì )、中游出口機遇。我們認為煤炭行業(yè)盈利有望改善，戰略意義提高，或迎來(lái)重估機會(huì )，而中游行業(yè)或得益于國內能源成本優(yōu)勢和供應鏈穩定性，具備更強的出口競爭力。但我們也提示需注意部分原材料漲幅過(guò)快對中游利潤端的擠壓風(fēng)險。

盈利預測與估值

維持覆蓋標的盈利預測、投資評級和目標價(jià)不變。

風(fēng)險

地緣風(fēng)險加劇;海外經(jīng)濟衰退，需求超預期下滑。