晶科能源(688223)：盈利短期承壓 靜待行業(yè)復蘇

事件

2025 年4 月29 日，晶科能源發(fā)布2024 年報及2025 年一季報。2024 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入924.7 億元，同比減少22.1%，實(shí)現歸母凈利潤1.0 億元，同比減少98.7%，實(shí)現銷(xiāo)售毛利率7.3%，同比下降6.7pct。2025Q1 公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入138.4 億元，同比減少40.0%，實(shí)現歸母凈利潤-13.9 億元，上年同期為11.8 億元，實(shí)現銷(xiāo)售毛利率-3.3%，同比下降12.9pct，環(huán)比下降2.5pct。

受行業(yè)波動(dòng)影響組件盈利承壓

2024 年公司光伏組件業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入890.7 億元，同比減少22.1%，實(shí)現毛利率7.8%，同比下降5.8pct，實(shí)現組件銷(xiāo)量92.9GW，同比增長(cháng)18.3%.公司TOPCon電池片及組件產(chǎn)能具有先發(fā)優(yōu)勢，出貨規模維持穩定增長(cháng)，產(chǎn)品盈利水平領(lǐng)先行業(yè)。受光伏行業(yè)競爭加劇影響，晶硅產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品盈利空間受到擠壓，2024 年組件價(jià)格均處于波動(dòng)下行通道，組件行業(yè)均價(jià)同比下降29%-38%，對公司單位盈利空間影響較大。

積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)布局

公司進(jìn)一步海外產(chǎn)能布局，除東南亞產(chǎn)線(xiàn)外，2024 年公司美國工廠(chǎng)完成升級改造與擴產(chǎn)建設，具備2GW 產(chǎn)能并滿(mǎn)產(chǎn)運營(yíng)，并計劃在沙特建設10GW 高效電池及組件產(chǎn)能，公司預計2026 年下半年逐步投產(chǎn)，提升應對海外貿易政策波動(dòng)的能力，全球戰略布局有望進(jìn)一步完善。行業(yè)競爭加劇，組件價(jià)格下跌導致盈利承壓，公司降本提效成效顯著(zhù)，出貨規模大幅增長(cháng)，有望隨行業(yè)調整逐步完成實(shí)現盈利修復。

盈利預測及投資建議

行業(yè)競爭加劇，公司盈利持續承壓，我們預計公司2025-2027 年營(yíng)業(yè)收入分別為703.3/817.4/913.1 億元，同比增速分別為-23.9%/16.2%/11.7%;歸母凈利潤分別為4.7/24.0/36.2 億元，同比增速分別為377.5%/407.4%/51.1%。EPS 分別為0.05/0.24/0.36 元。公司是TOPCon 產(chǎn)品龍頭企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢突出，盈利水平領(lǐng)先行業(yè)，給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：海外政策變動(dòng)風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇;原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。