通威股份(600438)：晶硅業(yè)務(wù)持續承壓 行業(yè)龍頭地位穩固

事件

2025 年4 月29 日，通威股份發(fā)布2024 年報及2025 年一季報。2024 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入919.9 億元，同比減少33.9%，實(shí)現歸母凈利潤-70.4 億元，上年同期為135.7 億元，實(shí)現銷(xiāo)售毛利率6.4%，同比下降20.1pct。

2025Q1 公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入159.3 億元，同比減少18.6%，實(shí)現歸母凈利潤-25.9 億元，上年同期為-7.9 億元，實(shí)現銷(xiāo)售毛利率-2.9%，同比下降12.1pct，環(huán)比下降5.3pct。

硅料業(yè)務(wù)毛利率大幅下降

2024 年公司多晶硅及相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入199.0 億元，同比減少55.6%，實(shí)現毛利率2.0%，同比下降51.3pct，多晶硅銷(xiāo)量46.8 萬(wàn)噸，同比增長(cháng)20.8%。2024年硅料供給釋放，價(jià)格大幅下降，影響公司盈利水平。2024 年公司硅料出貨結構中，N 型產(chǎn)品占比超過(guò)90%，公司持續推動(dòng)硅料提質(zhì)增效，成本控制能力保持行業(yè)領(lǐng)先，目前公司內蒙基地生產(chǎn)現金成本已降至2.7 萬(wàn)元/噸(不含稅)以?xún)?。公司可用于半導體產(chǎn)業(yè)的電子級多晶硅批量穩定供貨，并新增通過(guò)4 家海外客戶(hù)驗證。

組件銷(xiāo)量增長(cháng)但盈利承壓

2024 年公司電池組件及相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入414.2 億元，同比減少40.3%，實(shí)現毛利率1.2%，同比下降11.6pct，實(shí)現組件銷(xiāo)量45.7GW，同比增長(cháng)46.9%，實(shí)現電池片銷(xiāo)量87.7GW，同比增長(cháng)8.7%。公司組件產(chǎn)能陸續放量，支撐出貨同比高增。受光伏行業(yè)競爭加劇影響，晶硅產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品盈利空間受到擠壓，2024 年電池片、組件價(jià)格均處于波動(dòng)下行通道，2024 年電池片行業(yè)各規格產(chǎn)品均價(jià)同比下降20%-43%，組件均價(jià)同比下降29%-38%，對公司業(yè)績(jì)規模影響較大。

盈利預測及投資建議

行業(yè)競爭加劇，公司盈利持續承壓，我們預計公司2025-2027 年營(yíng)業(yè)收入分別為1070.3/1356.6/1520.3 億元，同比增速分別為16.3%/26.8%/12.1%;歸母凈利潤分別為-16.5/37.0/62.0 億元，同比增速分別為虧損收窄/扭虧為盈/67.7%。EPS 分別為-0.37/0.82/1.38 元。公司是硅料龍頭企業(yè)，綜合競爭優(yōu)勢突出，積極開(kāi)拓下游市場(chǎng)，效果顯著(zhù)，給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：海外政策變動(dòng)風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇;原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。