平煤股份(601666)：內生外延成長(cháng)可期 市值管理多措并舉彰顯發(fā)展信心

事件描述

公司發(fā)布2024 年年度報告：報告期內公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入302.81 億元，同比-4.25%;實(shí)現歸母凈利潤23.50 億元，同比-41.41%;扣非后歸母凈利潤23.40 億元，同比-41.27%;基本每股收益0.9616 元/股，加權平均凈資產(chǎn)收益率9.72%，同比減少4.45 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~57.23億元，同比-6.80%。截至2024 年12 月31 日，公司總資產(chǎn)766.64 億元，同比-1.75%，凈資產(chǎn)261.64 億元，同比-2.19%。

事件點(diǎn)評

突發(fā)事故影響公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量。受“1·12”突發(fā)事故及后續整改影響，公司2024 年煤炭產(chǎn)、銷(xiāo)量均有所下滑：報告期原煤產(chǎn)量2753 萬(wàn)噸，同比下降318 萬(wàn)噸(-10.35%);商品煤銷(xiāo)量2720 萬(wàn)噸，同比下降383 萬(wàn)噸(-12.34%);其中： 冶煉精煤產(chǎn)、銷(xiāo)量分別1195.20/1195.58 萬(wàn)噸， 同比分別變化-5.78%/-5.38%;精煤產(chǎn)率43.41%，同比提高了2.1 個(gè)百分點(diǎn)。

平均售價(jià)有所回落，毛利率降低。2024 年全年平頂山產(chǎn)主焦煤、1/3 焦煤車(chē)板價(jià)平均價(jià)格分別為2103 元/噸和1857 元/噸，同比分別-4.91%和-6.85%。但公司2024 年商品煤營(yíng)收280.93 億元，折合噸煤售價(jià)1033 元/噸，同比+7.11%，主要是因為精煤戰略導致的冶煉精煤產(chǎn)率提升及混煤熱值水平的提高。其中：冶煉精煤、混煤分別營(yíng)收209.64 億元、48.76 億元，同比分別-10.28%、-20.48%，折合噸煤售價(jià)分別1753 元/噸、537 元/噸，同比分別-5.17%、+10.30%。但產(chǎn)銷(xiāo)量下滑及事故整改影響，公司噸煤銷(xiāo)售成本提高，2024 年公司商品煤銷(xiāo)售成本合計200.35 億元，同比-1.07%;折合噸煤737元/噸，同比+12.86%;商品煤整體毛利率28.68%，同比降低3.6 個(gè)百分點(diǎn)。

2025 產(chǎn)銷(xiāo)量預計恢復，內生、外延成長(cháng)也仍有空間。公司2025 年安排原煤產(chǎn)量計劃3093 萬(wàn)噸，精煤產(chǎn)量計劃1230 萬(wàn)噸;同比分別變化+12.35%和+2.88%，即2025 年公司產(chǎn)銷(xiāo)量規模上預計將有較大增長(cháng)。同時(shí)，公司2025年1 月收購烏蘇四棵樹(shù)煤炭有限責任公司60%的股權，折合權益產(chǎn)能72 萬(wàn)噸/年;2024 年10 月競拍的16.68 億噸新疆托里縣塔城白楊河礦區鐵廠(chǎng)溝一號井煤礦勘查探礦權未來(lái)開(kāi)發(fā)后提供內生成長(cháng);公司控股股東中國平煤神馬集團在《關(guān)于解決同業(yè)競爭的承諾函》(2022 年6 月7 日)等文件中承諾解決同業(yè)競爭問(wèn)題，夏店礦及梁北二井、汝豐科技等資產(chǎn)注入承諾明確，公司未來(lái)外延成長(cháng)也仍有空間。

股份回購、股權激勵疊加高分紅比例承諾，公司市值管理多措并舉。截止至2025 年2 月28 日，公司已累計回購股份78,741,992 股，占公司總 股本的比例為3.18%;并擬將所回購股份用于股權激勵或員工持股計劃。同時(shí)，根據公司《2023 年至2025 年股東分紅回報規劃》，公司擬每年以現金方式分配的利潤原則上不少于當年實(shí)現的合并報表可供分配利潤的60%。

2024 年，公司擬每10 股派發(fā)現金股利6.0 元(含稅)，共派發(fā)現金股利14.17億元，占歸母凈利潤的60.31%，高于承諾標準。公司豐富的主焦煤資源疊加明確的成長(cháng)性提供業(yè)績(jì)保障，多措并舉的市值管理措施彰顯公司發(fā)展信心，公司的投資價(jià)值仍然較強。

投資建議

我們預計公司2025-2027 年EPS 分別為1.00\1.16\1.38 元，對應公司3月24 日收盤(pán)價(jià)8.73 元，2025-2027 年P(guān)E 分別為8.8\7.5\6.3 倍，考慮到公司產(chǎn)銷(xiāo)量有望恢復，業(yè)務(wù)規模繼續提升，分紅比例承諾較高，且國企市值管理日益受到重視，公司估值有望回升，我們維持公司“增持-A”投資評級。

風(fēng)險提示

收購交易不確定性風(fēng)險，宏觀(guān)經(jīng)濟增速不及預期風(fēng)險;煤炭?jì)r(jià)格超預期下行風(fēng)險;安生產(chǎn)生風(fēng)險;其他資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預期風(fēng)險等。