兗礦能源(600188)：增產(chǎn)降本兌現分紅 儲備現金賦能成長(cháng)

事件：2025年 2 月20 日晚，兗礦能源的海外核心子公司兗煤澳大利亞(3668.HK)發(fā)布2024 年業(yè)績(jì)，對此我們點(diǎn)評如下：

點(diǎn)評：

受需求較弱影響，煤炭中樞價(jià)格有所回落。2024 年兗煤澳大利亞實(shí)現煤炭綜合平均售價(jià)176 澳元/噸，同比下降24%。動(dòng)力煤方面， 2024年實(shí)現銷(xiāo)售均價(jià)160 澳元/噸，同比下降24%。冶金煤方面， 2024 年實(shí)現銷(xiāo)售均價(jià)276 澳元/噸，同比下降23%。2024 年，澳大利亞煤炭供給呈恢復態(tài)勢，價(jià)格維持相對穩定。動(dòng)力煤方面，澳大利亞動(dòng)力煤出口量增長(cháng)2%，未來(lái)東南亞經(jīng)濟增長(cháng)有望帶動(dòng)煤炭需求繼續上升。冶金煤方面，受全球鋼鐵產(chǎn)量較2023 年下降約 6%影響，鋼鐵市場(chǎng)疲軟，2024年下半年冶金煤市場(chǎng)需求下降。截至2025 年2 月20 日，紐卡斯爾港5500 卡動(dòng)力煤FOB 價(jià)格為78 美元/噸，價(jià)格走勢相對穩健。

產(chǎn)銷(xiāo)量持續增長(cháng)，2025 年權益商品煤產(chǎn)量指引為3500-3900 萬(wàn)噸。

2024 年兗煤澳大利亞實(shí)現商品煤權益產(chǎn)量3690 萬(wàn)噸，同比增加10%;商品煤銷(xiāo)量3770 萬(wàn)噸，同比增加14%。銷(xiāo)量高于產(chǎn)量，主要是鐵路事故導致的前期庫存累計，當前鐵路事故對銷(xiāo)量的影響基本褪去。分煤種來(lái)看，2024 年動(dòng)力煤銷(xiāo)量為3250 萬(wàn)噸，同比增加14%;冶金煤銷(xiāo)量為520 萬(wàn)噸，同比增加11%。分季度來(lái)看，2024Q1-4，公司商品煤權益產(chǎn)量分別為880/8201020/970 萬(wàn)噸，整體上呈現下半年產(chǎn)量高于上半年的態(tài)勢。展望2025 年Q1，由于開(kāi)采計劃排期，公司預計產(chǎn)量可能較低。2025 年，公司權益商品煤產(chǎn)量指引為3500-3900 萬(wàn)噸之間，仍然維持2024 年產(chǎn)量指引水平。

產(chǎn)量恢復帶動(dòng)成本下降，2025 年現金成本指引區間為89-97 澳元/噸。

2024 年公司實(shí)現現金經(jīng)營(yíng)成本93 澳元/噸，其中2024 上半年現金經(jīng)營(yíng)成本為101 澳元/噸，2024 下半年現金經(jīng)營(yíng)成本為86 澳元/噸。2024全年現金成本同比下降3%，下半年成本下降15%，主要是權益商品煤售產(chǎn)量增長(cháng)部分抵消了持續的成本膨脹壓力。受煤炭?jì)r(jià)格回落影響，2024 年公司特許權使用費為17 澳元/噸，同比下降18%。展望2025年，公司現金經(jīng)營(yíng)成本指引區間為89-97 澳元/噸，維持2024 年成本指引水平。

公司持續創(chuàng )造自由現金流，兼顧股東回報與收購成長(cháng)。截至2024 年12月末，兗煤澳大利亞擁有現金24.6 億澳元，并宣布派息6.87 億澳元，分紅率達56%。以2 月20 日收盤(pán)價(jià)計算，股息回報水平達9%。在保持高額分紅的同時(shí)，公司也預留相關(guān)資金，本次派息后仍有能力尋求增長(cháng)機會(huì )。

2025 年兗煤澳大利亞有望實(shí)現凈利潤8.1 億澳元，有望為兗礦能源帶　　來(lái)盈利貢獻約23 億元人民幣。我們預期兗煤澳洲2025 年權益商品煤產(chǎn)量保持增長(cháng)態(tài)勢，而現金經(jīng)營(yíng)成本進(jìn)一步回落。結合我們對煤炭產(chǎn)能周期的研判，我們認為煤炭中樞價(jià)格仍有望維持中高位，預計兗煤澳洲2025 年，商品煤綜合售價(jià)實(shí)現162 澳元/噸，較2024 年回落8%。綜上，我們預期兗煤澳洲2025 年凈利潤有望實(shí)現8.1 億澳元，對應兗礦能源62.26%的持股比例，有望為兗礦能源帶來(lái)盈利貢獻約23 億元人民幣。

盈利預測及評級：我們持續看好擁有海外優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)，且具備持續成長(cháng)能力和高成長(cháng)空間的能源化工龍頭兗礦能源，我們對兗礦能源2024-2026 年歸母凈利潤的預測分別為153/178/198 億元，對應2025 年2月20 日收盤(pán)價(jià)的PE 分別為8.55/7.37/6.62 倍，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險因素：國內外能源政策變化帶來(lái)短期影響;國內外宏觀(guān)經(jīng)濟超預期下滑;發(fā)生重大煤炭安全事故風(fēng)險;公司資產(chǎn)注入進(jìn)程受到不可抗力影響。