中國石油(601857)：煤巖氣成為天然氣增產(chǎn)新動(dòng)能

事項：

中石油宣布煤層氣公司全年生產(chǎn)煤巖氣19.6 億立方米，同比增長(cháng)90.4%。該公司全年總產(chǎn)量達到41.2 億立方米，同比增長(cháng)20.96%。

國信化工觀(guān)點(diǎn)：

1)煤巖氣是不同于煤層氣的新類(lèi)型非常規天然氣：“十四五”之前我國煤層氣勘探開(kāi)發(fā)主要集中在1200m以淺煤層。“十四五” 以來(lái)我國開(kāi)始進(jìn)入深層煤層氣規模開(kāi)發(fā)新階段。在深層煤層氣開(kāi)發(fā)過(guò)程中，發(fā)現此類(lèi)天然氣與傳統煤層氣相比差異較大。1500 米以深煤層的滲透率低、孔隙度低，長(cháng)期被認為是煤層氣開(kāi)發(fā)的禁區。隨著(zhù)埋深增加，煤層溫度、壓力增加，而煤層對煤層氣吸附的高溫解吸效應超過(guò)壓力增加對吸附的增強效應，會(huì )使其游離氣比例隨埋深的增加而逐漸增加。當埋深大于此煤層的“臨界深度”后，游離甲烷氣含量可能逐漸增加到總含氣量50%以上。2003 年專(zhuān)家將煤巖自身生成或其他氣源運移而賦存于煤巖中，游離態(tài)和吸附態(tài)并存，游離氣含量高，通過(guò)儲層改造可快速產(chǎn)氣并能獲得工業(yè)化開(kāi)采的烴類(lèi)氣體定義為煤巖氣。

2)煤巖氣具備多種非常規天然氣特點(diǎn)：煤巖氣在儲層類(lèi)型上與煤層氣相似，在天然氣賦存特征上與頁(yè)巖氣相似，在開(kāi)發(fā)方式上與頁(yè)巖氣、致密氣相似。相較傳統的煤層氣，因煤巖儲層埋深更深、保存條件更好，埋深超過(guò)2000m 的煤巖氣具有“高壓力、高溫度、高含氣、高飽和、高游離”的5 高特征。煤巖氣地質(zhì)特征的特殊性，決定了其在開(kāi)發(fā)上與煤層氣不同。以吸附態(tài)為主的煤層氣被范德華力束縛，在地下水的壓力封閉作用下，需通過(guò)長(cháng)期規模排水降壓，將儲層壓力降低至吸附氣臨界解吸壓力以下，才可實(shí)現有效開(kāi)發(fā);而煤巖氣游離氣占比高，通過(guò)人工改善儲層連通性，游離氣在彈性勢能作用下產(chǎn)出，儲層壓力降低后吸附氣解吸形成接替，實(shí)現長(cháng)期有效開(kāi)發(fā)。

3)煤巖氣資源量大，開(kāi)發(fā)潛力足，是公司天然氣增產(chǎn)新動(dòng)能：我國2000m 以淺的煤層氣地質(zhì)資源量約為30.05 萬(wàn)億立方米，其中1500～2000m 占31.5%。我國尚未系統開(kāi)展國家層面2000m 以深煤巖氣資源量評價(jià)，但據中國礦業(yè)大學(xué)研究成果，我國2000m 以深煤巖氣資源量非常豐富，29 個(gè)主要盆地(群)埋深大于2000m 煤巖氣資源量為40.71 萬(wàn)億立方米，遠大于我國2000m 以淺煤層氣資源量。大吉煤巖氣是中石油煤層氣開(kāi)發(fā)重點(diǎn)領(lǐng)域，以2000 m 以深的8#煤層為主力開(kāi)發(fā)層，探明深部煤層氣儲量區2 個(gè)，共提交探明儲量1121.62 億立方米，目前正加速推進(jìn)區塊內其它4 個(gè)井區儲量評價(jià)工作，煤層氣資源量有望成倍躍增。

4)我國天然氣市場(chǎng)化不斷深化，天然氣市場(chǎng)空間較為廣闊。2023 年以來(lái)，國內天然氣順價(jià)工作提速，天然氣市場(chǎng)活力進(jìn)一步釋放。2024 年我國天然氣表觀(guān)消費量4261 億立方米，同比增長(cháng)8%，2025 年天然氣消費有望繼續維持中高速增長(cháng)。據中石化經(jīng)濟技術(shù)研究院預測，我國天然氣消費平臺為6200 億立方米，中長(cháng)期維度我國天然氣市場(chǎng)空間較為廣闊。

投資建議： 我們維持對公司2024-2026 年歸母凈利潤1735/1863/2029 億元的預測， 攤薄EPS 分別為0.95/1.02/1.11 元，對于當前A 股PE 為8.49/7.91/7.27x，對于H 股PE 為5.91/5.51/5.06x，維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示

原油價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險;自然災害頻發(fā)的風(fēng)險;新項目投產(chǎn)不及預期的風(fēng)險;地緣政治風(fēng)險;政策風(fēng)險等。