淮北礦業(yè)(600985)：24年產(chǎn)銷(xiāo)量下滑但業(yè)績(jì)穩健 看好公司成長(cháng)性

事件：公司1 月25 日公告了2024 年度主要運營(yíng)數據。2024 年公司商品煤產(chǎn)量2055.3萬(wàn)噸，同比下降6.46%;商品煤銷(xiāo)量1536.69 萬(wàn)噸，同比下降13.82%。其中Q4 單季度商品煤產(chǎn)量488 萬(wàn)噸，同比23Q4 下降6.6%，環(huán)比24Q3 下降8.7%;24Q4 商品煤銷(xiāo)量349 萬(wàn)噸，同比23Q4 下降13.6%，環(huán)比24Q3 下降9.3%。

公司是華東地區優(yōu)質(zhì)焦煤生產(chǎn)商。截至24 年6 月底，公司核定產(chǎn)能 3585 萬(wàn)噸/年，權益產(chǎn)能3347 萬(wàn)噸/年，2021 年以來(lái)精煤產(chǎn)率維持在50%左右，公司煤質(zhì)好、距離消費地近，下游客戶(hù)粘性強，疊加良好的成本控制，24 年上半年，在煤價(jià)承壓下跌的情況下，公司煤炭毛利率高達50.6%，為行業(yè)第二，具有明顯的競爭優(yōu)勢。

乙醇項目已投產(chǎn)、陶忽圖煤礦、2*66 萬(wàn)千瓦電廠(chǎng)及砂石骨料新增產(chǎn)能建成后，將打造新的盈利增長(cháng)點(diǎn)。陶忽圖煤礦(800 萬(wàn)噸/年)預計將于25 年底建成。2*66 萬(wàn)千瓦火電機組預計25 年底建成后將實(shí)現煤電聯(lián)營(yíng)，該電廠(chǎng)投產(chǎn)后有望創(chuàng )造營(yíng)收27.59 億元、毛利潤3.99億元。此外，預計隨著(zhù)24 年底5 座礦山投產(chǎn)后，砂石骨料業(yè)務(wù)將新增年產(chǎn)能1762 萬(wàn)噸，總產(chǎn)能將達到2810 萬(wàn)噸/年，預計將給公司帶來(lái)約3.49 億元毛利潤。公司60 萬(wàn)噸無(wú)水乙醇項目已達產(chǎn)、有望逐步貢獻業(yè)績(jì)。

高股息奠定公司長(cháng)期價(jià)值。18-20 年，公司利潤水平小幅波動(dòng)，但分紅金額由10.86 億元提升至14.86 億元;2023 年，公司業(yè)績(jì)同比下滑，但分紅金額仍高于2022 年。假設2024年、2025 年分紅率維持23 年的43.27%，基于我們模型測算的24、25 年EPS 分別為1.95、1.63 元/股，預計每股分紅0.84 元、0.71 元，參考2 月25 日收盤(pán)價(jià)，24、25 年公司股息率分別高達6.3%、5.3%。

基于對公司未來(lái)發(fā)展的信心，控股股東計劃增持公司股份。公司24 年12 月6 日公告，控股股東淮北礦業(yè)集團計劃自24 年12 月6 日起6 個(gè)月內，將以集中競價(jià)方式增持公司股份，增持總金額為3-5 億元人民幣。本次增持計劃前，淮北礦業(yè)集團及其一致行動(dòng)人合計持有公司股份16.29 億股，占總股本的60.50%。截至25 年2 月10 日，淮北礦業(yè)集團通過(guò)集中競價(jià)方式增持公司股份1353.25 萬(wàn)股，合計持股比例從60.50%增加至61.00%。

投資分析意見(jiàn)：公司在華東區域內煤炭資源稀缺性顯著(zhù)，但由于下游需求下滑，焦煤價(jià)格跌幅較大，我們下調公司25-26 年盈利預測，由57.13 億元、61.51 億元下調至43.93 億元和47.51 億元，24 年-26 年EPS 分別為1.95、1.63 和1.76 元;對應PE 分別為7 倍、8 倍和8 倍?？杀裙旧轿鹘姑?、平煤股份、潞安環(huán)能、華陽(yáng)股份、永泰能源、山西焦化25 年平均PE 為12 倍，公司股價(jià)有43%的折價(jià)，由于公司陶忽圖煤礦、2*66 萬(wàn)千瓦電廠(chǎng)均有望于25 年底建成，公司為行業(yè)中少有的仍有較大產(chǎn)能增長(cháng)的公司，我們維持公司“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：煤炭下游需求不及預期;煤礦項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預期。