電投能源(002128)：蒙東褐煤龍頭 煤電鋁一體化增量可期

蒙東&東北褐煤龍頭，背靠國電投集團公司是蒙東和東北地區褐煤的龍頭企業(yè)，公司煤炭核準產(chǎn)能4,800萬(wàn)噸，屬于國內大型現代化露天煤礦。母公司為中電投蒙東能源集團，電投能源是國電投旗下唯一的煤炭資產(chǎn)上市公司，在集團中擁有重要的戰略地位。

“煤-電-鋁”一體化綜合能源企業(yè)公司不僅有煤炭生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，公司在過(guò)去十年間通過(guò)收購和發(fā)展逐步進(jìn)軍電力業(yè)務(wù)和電解鋁業(yè)務(wù)，目前公司擁有電力裝機合計7.5GW，其中火電3GW，風(fēng)光裝機4.78GW，擁有年產(chǎn)能86萬(wàn)噸的電解鋁生產(chǎn)線(xiàn)，逐步形成行業(yè)中獨有的“以煤發(fā)電、以電煉鋁、以鋁帶電、以電促煤”的總體發(fā)展思路。

煤炭未來(lái)仍有增量國電投集團仍有白音華二、三號礦合計產(chǎn)能3500萬(wàn)噸，已經(jīng)承諾注入，截至2024年5月，相關(guān)礦土地使用證相關(guān)手續已辦理完畢。如果上述產(chǎn)能正式注入，公司的煤炭核準產(chǎn)量將會(huì )達到8300萬(wàn)噸，將大幅提升公司煤炭業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入和利潤水平。

煤炭成本低廉，毛利率行業(yè)領(lǐng)先公司噸煤成本常年保持在90元/噸附近。2023公司噸煤成本89元/噸，同比下降2.8%。2024年H1噸煤成本僅為85.26元/噸。得益于低廉的開(kāi)采成本以及較高的長(cháng)協(xié)占比，2019年以來(lái)公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率基本保持在47%以上，近兩年毛利率逐年攀升，2024H1毛利率高達57.92%，在2024年煤價(jià)下行周期中，公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率不降反升，表現優(yōu)于多數同行業(yè)可比公司。

公司火電業(yè)務(wù)發(fā)電成本低廉公司火電機組煤炭大部分為自用煤，依托電投能源露天煤礦而建的大型坑口火電機組，煤礦產(chǎn)出原煤經(jīng)皮帶輸送直接運入電廠(chǎng)儲煤倉，煤電聯(lián)營(yíng)模式充分受益坑口煤炭自供所帶來(lái)的穩價(jià)優(yōu)勢，在市場(chǎng)煤炭?jì)r(jià)格漲幅較大的情況下，發(fā)電成本仍得到有效控制。

新能源裝機增量明顯提速截止2024年6月，公司擁有新能源裝機477.98萬(wàn)千瓦，新能源裝機規模達到現有總裝機規模的61.44%。2025年計劃投產(chǎn)規模約200萬(wàn)千瓦左右，公司新能源裝機規模達到700萬(wàn)千瓦以上。

公司電解鋁業(yè)務(wù)仍有增量,盈利能力行業(yè)領(lǐng)先據公司信息，霍煤鴻駿扎鋁二期有35萬(wàn)噸電解鋁規模正在開(kāi)展前期工作，預計將于2025年投產(chǎn)，屆時(shí)公司電解鋁總產(chǎn)能將達到121萬(wàn)噸/年。同時(shí)，公司擁有較好的成本控制能力，跟鋁行業(yè)其他龍頭企業(yè)相比盈利能力優(yōu)秀。

風(fēng)險提示：煤炭?jì)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，新能源裝機規模擴張不及預期，煤礦發(fā)生安全生產(chǎn)事故風(fēng)險。