中國核電(601985)：世界核電看中國

投資要點(diǎn)

中核集團核電運營(yíng)平臺，確定性高的清潔能源龍頭

公司系中核集團下唯一核電運營(yíng)平臺，公司主要經(jīng)營(yíng)范圍包含核能、風(fēng)能、太陽(yáng)能等清潔能源項目及配套設施的開(kāi)發(fā)、投資、建設、運營(yíng)與管理，其中主營(yíng)的核電業(yè)務(wù)2023 年營(yíng)收占比近85%，為公司基本盤(pán)，且風(fēng)光新能源業(yè)務(wù)發(fā)展也較為迅速。公司控股股東中國核工業(yè)集團是國內的專(zhuān)營(yíng)核燃料生產(chǎn)商、供應商和服務(wù)商，擁有完整的核科技工業(yè)體系，有望為公司賦能。近年來(lái)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)保持穩健，且公司控成本降費用雙驅并行，帶動(dòng)盈利能力有所提升。

核電核準提速，行業(yè)邁入高景氣周期

核電在清潔性、穩定性、利用小時(shí)數等方面優(yōu)勢明顯，對于我國能源安全具有重要的戰略意義。當前我國正面臨著(zhù)發(fā)展核電的緊迫需求，2021 年初政府工作報告明確提出“積極有序發(fā)展核電”，此后核電核準審批已重歸常態(tài)化。根據《中國核能發(fā)展與展望(2023)》，預計到 2035 年，我國核能發(fā)電量在總發(fā)電量的占比將達到10%，相比 2022 年翻倍。從行業(yè)格局上看，核電運營(yíng)牌照較為稀缺，目前僅中廣核、中核、國家電投和華能四家企業(yè)具備資質(zhì)，而伴隨著(zhù)我國核電技術(shù)的發(fā)展，目前三代技術(shù)已成為主流，四代技術(shù)也加速突破。

核電+新能源雙輪驅動(dòng)，市場(chǎng)化交易推動(dòng)核電收入增長(cháng)

截至2024 年上半年，公司核電控股在運裝機容量2,375.00 萬(wàn)千瓦，另有15 臺核準、在建核電機組;此外公司非核清潔能源在運在建裝機突破3600 萬(wàn)千瓦，在建新能源項目數量超過(guò)130 個(gè)。當前公司沿海核電基地項目目前正在規劃中，已經(jīng)進(jìn)入規劃的有37 個(gè)廠(chǎng)址，預計還能推動(dòng)3~5 個(gè)廠(chǎng)址納入規劃;未來(lái)公司有望保障每年4~6 臺機組具備核準條件，資源較為充足。近年來(lái)公司核電深入參與市場(chǎng)化交易，其核電2019 年至2023 年市場(chǎng)化交易電量占總上網(wǎng)電量比例由33.71%提高至42.65%，綜合電價(jià)則保持穩定。公司近年來(lái)持續推進(jìn)非核清潔能源開(kāi)發(fā)工作，預計2025 年新能源發(fā)電量將繼續快速增加，與此同時(shí)公司立足核能綜合利用，有序推進(jìn)“核能+戰略新興產(chǎn)業(yè)”發(fā)展，研究探索新業(yè)態(tài)，積極發(fā)展核能供熱、供汽等核能多用途利用以及同位素、鈣鈦礦等戰略性新興產(chǎn)業(yè)。

24 年資本開(kāi)支大幅提升，140 億定增助力項目建設

去年公司發(fā)布2024 年投資計劃1215.53 億元，同比+52%，主要用于核電、核能多用途、新能源、單項固定資產(chǎn)投資項目和參控股資本金注入、收購項目等。公司預計2025-2027 年分別投產(chǎn)1、2、5 臺核電機組，期待核電機組有序投產(chǎn)帶動(dòng)業(yè)績(jì)持續增長(cháng)。根據公告，公司于2025 年1 月10 日完成向特定對象發(fā)行A 股股票，中核集團、社?；饡?huì )以現金方式一次性全額認購本次發(fā)行的A 股股票，發(fā)行數量為1,684,717,207 股，發(fā)行價(jià)格為8.31 元/股，在扣除發(fā)行費用后將全部用于核電站項目建設，具體包括遼寧徐大堡核電站1~4 號機組項目，福建漳州核電站3、4 號機組項目以及江蘇田灣核電站7、8 號機組項目，將有助于項目順利推進(jìn)和早日投產(chǎn)。

盈利預測與估值

我們預計公司2024-2026 年分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入756/822/867 億元，同比分別增長(cháng)0.82%/8.80%/5.46%， 實(shí)現歸母凈利潤108/117/124 億元， 同比分別+1.37%/+9.06%/+5.66%，對應PE 分別為18/16/15 倍。股息率方面，參考公司歷史分紅比例，假設公司2024-2026 年分紅比例均為35%，則對應股息率分別為1.78%/1.97%/2.08%。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

核電核準進(jìn)度不及預期，天然鈾價(jià)格大幅波動(dòng)，核安全事故風(fēng)險，研究報告中使用的公開(kāi)資料可能信息滯后或更新不及時(shí)。