晶澳科技(002459)：業(yè)績(jì)受降價(jià)和減值影響 供需改善有望帶動(dòng)盈利修復

投資要點(diǎn)：

價(jià)格下滑使主營(yíng)業(yè)務(wù)承壓，減值影響也較大。公司發(fā)布業(yè)績(jì)預告，24 年歸母凈利潤虧損45-52 億元，扣非凈利潤虧損41.6-48.6 億元。24Q4，歸母凈利潤虧損40.16-47.16 億元，扣非凈利潤虧損35.66-42.66 億元。24 年公司電池組件出貨量同比大幅增加，但受光伏行業(yè)供需錯配的持續影響，市場(chǎng)競爭加劇，各環(huán)節主要產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，以及國際貿易環(huán)境日趨嚴峻，導致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力持續下降。同時(shí)基于謹慎性原則，公司對出現減值跡象的長(cháng)期資產(chǎn)進(jìn)行減值測試，經(jīng)過(guò)審慎評估將按照企業(yè)會(huì )計準則計提資產(chǎn)減值準備，對業(yè)績(jì)影響較大。

行業(yè)價(jià)格有望企穩回升，公司有望充分受益。根據Wind《投資者調研紀要2024/12/31》，2024 年下半年開(kāi)始，中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì )多次召開(kāi)會(huì )議傳達落實(shí)中央有關(guān)“強化行業(yè)自律”，防止“內卷式”惡性競爭的會(huì )議精神,維護光伏市場(chǎng)公平競爭秩序，引導行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展;相關(guān)部委也針對行業(yè)質(zhì)量標準、價(jià)格體系、金融扶持等多方面出臺相關(guān)政策引導，持續推動(dòng)行業(yè)供給側改革，修復行業(yè)上下游環(huán)節的盈利水平。根據智匯光伏公眾號，24 年11 月光伏組件的加權平均中標價(jià)格是0.715 元/W，相比于10 月份進(jìn)一步上升，我們認為考慮到中標價(jià)在逐漸改善，后續現貨市場(chǎng)有望逐漸傳導漲價(jià)。

優(yōu)化海外產(chǎn)能布局，提高海外競爭力。根據《關(guān)于投資建設太陽(yáng)能電池和組件產(chǎn)能2024/12/19》，公司規劃在阿曼實(shí)施年產(chǎn)6GW高效太陽(yáng)能電池和3GW高功率太陽(yáng)能組件項目，該項目能夠提升高效產(chǎn)品海外生產(chǎn)能力，更好的服務(wù)國際市場(chǎng)，提升公司核心競爭力。我們認為，公司在海外市場(chǎng)具備品牌和渠道優(yōu)勢，通過(guò)穩步推進(jìn)海外建設，未來(lái)將更好的提升海外市場(chǎng)份額和利潤水平。

盈利預測與投資建議：我們預計公司24-26 年的歸母凈利潤分別為-48.45、29.11、37.45 億元，同比增長(cháng)-168.8%、160.1%、28.7%，對應PE 分別為-8.95、14.90、11.58 倍。參考可比公司的估值水平，我們給予公司25 年15-17倍PE 估值，對應合理價(jià)值區間為13.19-14.95 元，給予“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：競爭加劇;行業(yè)需求下滑;政策風(fēng)險;產(chǎn)能不達預期;技術(shù)進(jìn)步不及預期。