長(cháng)江電力(600900)：公司盈利規模再上新臺階 紅利資產(chǎn)投資正當時(shí)

投資要點(diǎn)：

長(cháng)江電力發(fā)布關(guān)于國有股份無(wú)償劃轉的提示性公告，控股股東三峽集團與其全資子公司長(cháng)江環(huán)保集團簽署無(wú)償劃轉協(xié)議，三峽集團擬將其持有的公司9.79 億股股份無(wú)償劃轉至長(cháng)江環(huán)保集團。本次無(wú)償劃轉后，三峽集團持有公司股份104.74 億股，占公司總股本42.81%;長(cháng)江環(huán)保集團持有公司股份9.79 股，占公司總股本4%;中國三峽集團及其一致行動(dòng)人合計持股數量及持股比例未發(fā)生變化，仍為128.65 億股，占公司總股本52.58%。

長(cháng)江電力發(fā)布2024 年度業(yè)績(jì)快報公告，2024 年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入841.98 億元，同比增長(cháng)7.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤325.20億元，同比增長(cháng)19.36%;基本每股收益1.3291 元/股，同比增長(cháng)19.36%;加權平均凈資產(chǎn)收益率15.72%，較2023 年同期增加2.2 個(gè)百分點(diǎn)。

公司股權為高分紅資產(chǎn)，股權劃轉為三峽集團生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)可持續經(jīng)營(yíng)資金支持

公司于2025 年1 月24 日完成2024 年中期權益分配，每股派發(fā)現金紅利0.21 元，派發(fā)現金合計51.38 億元，根據Wind 數據統計，自2003年上市以來(lái)，公司累計現金分紅1880 億元，公司近年來(lái)保持70%以上的分紅比例。截至2025 年2 月17 日收盤(pán)，公司近12 個(gè)月股息率達3.66%，屬于穩健的紅利資產(chǎn)。長(cháng)江環(huán)保集團通過(guò)持股長(cháng)江電力，可獲得穩定的分紅收益，為其環(huán)保項目提供現金流支持;對于公司而言，股東架構的多樣性有助于提升長(cháng)江電力在國家經(jīng)濟大環(huán)境中的競爭力。

公司2024 年全年業(yè)績(jì)基本符合預期

2024 年第四季度，公司六座梯級電站發(fā)電量600.9 億千瓦時(shí)，同比減少17.6%，但四季度相對屬于枯水期，發(fā)電量全年占比小，對公司全年發(fā)電量影響較小。2024 年是世界最大清潔能源走廊全面建成的第二個(gè)完整年度，也是公司梯級水庫全面蓄滿(mǎn)后正常調度運行的第一年，由于烏東德水庫、三峽水庫整體來(lái)水較2023 年偏豐，公司六座梯級水電站全年發(fā)電量2959.04 億千瓦時(shí)，同比增發(fā)196.41 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)7.11%，使得公司2024 年取得業(yè)績(jì)穩步增長(cháng)。2024 年，公司六座梯級電站烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩分別完成發(fā)電量396.47/604.32/621.01/334.11/829.11/174.03 億千瓦時(shí)，分別同比增長(cháng)1/增3.5長(cháng)6%5.42%/增長(cháng)13.05%/增長(cháng)7.32%/增長(cháng)3.29%/減少1.61%。

水電行業(yè)在2024 年來(lái)水迎來(lái)修復

水電是我國傳統優(yōu)勢能源，是我國僅次于火電的第二大電力來(lái)源。三峽水庫來(lái)水呈現豐、平、枯特性，年來(lái)水整體圍繞多年均值波動(dòng)，2024年，我國水電行業(yè)來(lái)水整體偏豐，根據國家統計局發(fā)布的數據，2024年我國規上工業(yè)水電發(fā)電量12742.5 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)10.7%，發(fā)電量整體占比13.53%。

2025 年1 月6 日，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《電力系統調節能力優(yōu)化專(zhuān)項行動(dòng)實(shí)施方案(2025—2027 年)》，明確指出國家對于提升電力系統調節能力的重視，特別提到了通過(guò)積極推進(jìn)流域水電擴機增容等靈活性提升改造，來(lái)著(zhù)力提高流域整體調節能力。這一政策導向為公司通過(guò)技術(shù)更新擴容增機、實(shí)現內生增長(cháng)提供了重要的機遇。

公司2024 年前三季度投資收益同比提升，且財務(wù)費用持續下降公司長(cháng)期圍繞水電產(chǎn)業(yè)鏈上下游展開(kāi)股權投資，并探索“股權合作+資源獲取+業(yè)務(wù)持續協(xié)同”新的投資模式布局，同時(shí)審慎投資新能源技術(shù)創(chuàng )新領(lǐng)域的重大項目。2024 年前三季度，公司實(shí)現投資收益42.66 億元，同比增長(cháng)11.41%。公司加大科研投入，2024 年前三季度，公司研發(fā)費用同比增長(cháng)46.94%。

公司積極壓降融資成本以降低財務(wù)費用，2024 年上半年，公司綜合融資成本率較2023 年同期降低13BP，財務(wù)費用同比下降10.19%;隨著(zhù)綜合融資成本率持續降低，2024 年前三季度，公司財務(wù)費用同比下降10.35%。

盈利預測和估值

公司是A 股市值最大的發(fā)電上市公司，更是世界最大的水電上市公司，水電總裝機7179.5 萬(wàn)千瓦，水電主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩健，盈利能力強且穩定，作為價(jià)值藍籌標桿和高股息標的，為長(cháng)期持有的投資者帶來(lái)了較為豐厚的回報。當前長(cháng)期國債利率下行，紅利資產(chǎn)擁有較好的投資價(jià)值，截至2025 年2 月17 日收盤(pán)，公司近12 個(gè)月股息率3.66%，高于10 年期國債利率1.67%近200BP。

2023 年長(cháng)江來(lái)水整體偏枯，烏、白電站所帶來(lái)的盈利能力提升還未完全體現，2024 年公司年度發(fā)電量大幅改善也符合我們的預期，烏、白水電站注入后公司盈利能力再上新臺階，預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為325.20 億元、334.63 億元、351.87 億元，對應2024-2026年每股收益分別為1.33 元、1.37 元、1.44 元，按照2 月17 日28.17元/股收盤(pán)價(jià)計算，對應PE 分別為21.20X、20.60X、19.59X，維持公司“增持”投資評級。

風(fēng)險提示：來(lái)水不及預期;電價(jià)下滑風(fēng)險;宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險;其他不可預測風(fēng)險。