中信證券2025年光伏投資策略：開(kāi)啟新局面，關(guān)注新技術(shù)新市場(chǎng)新業(yè)態(tài)

近日，中信證券發(fā)布2025年光伏行業(yè)年度投資策略。在光伏產(chǎn)業(yè)鏈量、價(jià)、利觸底的情況下，隨著(zhù)需求端有望逐步復蘇并穩健增長(cháng)，而供給側通過(guò)行政約束、自律限產(chǎn)和市場(chǎng)化出清等手段，且有望受益于潛在的改革政策落地，行業(yè)有望迎來(lái)基本面修復。短期看，報告預計隨著(zhù)2025年第一季度末旺季來(lái)臨，產(chǎn)業(yè)鏈量利有望開(kāi)啟反彈行情;中期看，隨著(zhù)落后產(chǎn)能加速實(shí)質(zhì)性出清，光伏供給側有望于2025下半年逐步重構，具備技術(shù)、成本、資金和全球化解決方案服務(wù)能力優(yōu)勢的龍頭廠(chǎng)商有望率先引領(lǐng)行業(yè)反轉。

▍需求展望：主流市場(chǎng)增速放緩，新興市場(chǎng)需求放量。

國內光伏電網(wǎng)消納壓力加大，分布式項目管理細化，集中式項目受綠電入市影響收益率有所承壓，光伏裝機增速或將回落。但考慮到在“十四五”收官年相關(guān)項目或集中建設推動(dòng)下，中信證券預計2025年國內光伏裝機仍將保持穩中略增。海外市場(chǎng)方面，在經(jīng)濟性波動(dòng)和政策擾動(dòng)下，高基數歐美市場(chǎng)需求增長(cháng)或將放緩，但印度、中東等新興市場(chǎng)增長(cháng)亮眼，成為全球裝機增長(cháng)主力。2025年全球光伏新增裝機將達560-570GW(同比+9%)，對應組件端需求量約700GW。

▍產(chǎn)能過(guò)剩壓力較大，供給側改革推動(dòng)價(jià)值修復。

由于前期光伏擴產(chǎn)潮中新建產(chǎn)能集中釋放影響，報告預計2024-2025年硅料、硅片、電池、組件等主鏈環(huán)節總產(chǎn)能過(guò)剩度或達60%-90%，這導致了2024年第二季度以來(lái)光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅跳水，且行業(yè)庫存攀升。為應對光伏產(chǎn)業(yè)鏈供給過(guò)剩壓力，2024年中以來(lái)，政府主管部門(mén)、行業(yè)協(xié)會(huì )和企業(yè)等通過(guò)出臺政策、自律倡議和減產(chǎn)措施，以緩和行業(yè)供需矛盾，緩解“內卷式”競爭壓力，加快庫存去化和價(jià)值量企穩，成效逐步顯現。預計在2025年第一季度末前，隨著(zhù)光伏需求旺季來(lái)臨，行業(yè)庫存壓力緩解，光伏產(chǎn)業(yè)鏈有望整體進(jìn)入量?jì)r(jià)回升通道，跨過(guò)基本面修復拐點(diǎn)。

▍出清落后產(chǎn)能，重構光伏供給。

供給側改革政策前者主要包括指標管控、標準提高、融資收緊、限產(chǎn)、補助削減等，相關(guān)舉措對增量產(chǎn)能管控更為直接，但也有助于供給側出清;市場(chǎng)化出清的最終效果是產(chǎn)能優(yōu)勢劣汰或企業(yè)間兼并重組，對廠(chǎng)商的成本、技術(shù)、資金、客戶(hù)資源等方面能力要求較高，但供給側洗牌也更徹底?？禺a(chǎn)限產(chǎn)是落后產(chǎn)能出清的必要過(guò)程，打造技術(shù)等差異化優(yōu)勢是重塑供給格局的長(cháng)效根本路徑。目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈仍面臨較大現金性虧損壓力，綜合考量光伏主鏈企業(yè)制造水平和資金實(shí)力，未來(lái)6-12個(gè)月行業(yè)有望加快邁入實(shí)質(zhì)性出清階段，光伏供給側有望于2025下半年逐步迎來(lái)重構轉折點(diǎn)。

▍光伏發(fā)展開(kāi)啟新局面，關(guān)注新技術(shù)新市場(chǎng)新業(yè)態(tài)。

新技術(shù)：在技術(shù)升級和市場(chǎng)拓展推動(dòng)下，BC電池、無(wú)銀漿料等新產(chǎn)品有望迎來(lái)加速增長(cháng)，并帶動(dòng)設備、輔材等環(huán)節需求放量，顆粒硅等具備明顯優(yōu)勢的差異化產(chǎn)品也有望保持快速增長(cháng)，推動(dòng)盈利修復和估值提升。

新市場(chǎng)：隨著(zhù)光伏產(chǎn)品成本大幅下降，以陽(yáng)臺光伏、 BIPV等為代表的光伏新應用場(chǎng)景空間廣闊，在政策支持和經(jīng)濟性提升的情況下，相關(guān)市場(chǎng)有望以點(diǎn)及面，加速推廣。

新業(yè)態(tài)：隨著(zhù)全球光伏市場(chǎng)多點(diǎn)開(kāi)花，以及各國對能源供應鏈安全要求提升，光伏產(chǎn)能分散化和本土化布局，且硅料、硅片、電池等產(chǎn)業(yè)鏈上中游環(huán)節直接出口比例加速提升，成為當前光伏供應鏈全球化的新趨勢，中國光伏行業(yè)進(jìn)入出海2.0階段。同時(shí)，企業(yè)核心競爭力逐步由產(chǎn)品供應轉向服務(wù)和銷(xiāo)售能力，建議關(guān)注頭部企業(yè)全球市場(chǎng)系統解決方案能力優(yōu)勢。

在光伏產(chǎn)業(yè)鏈量、價(jià)、利觸底的情況下，隨著(zhù)需求端有望逐步復蘇并穩健增長(cháng)，而供給側通過(guò)行政約束、自律限產(chǎn)和市場(chǎng)化出清等手段，且有望受益于潛在的改革政策落地，行業(yè)有望迎來(lái)基本面修復。短期看，報告預計隨著(zhù)202025年第一季度末旺季來(lái)臨，產(chǎn)業(yè)鏈量利有望開(kāi)啟反彈行情;中期看，隨著(zhù)落后產(chǎn)能加速實(shí)質(zhì)性出清，光伏供給側有望于2025下半年逐步重構，具備技術(shù)、成本、資金和全球化解決方案服務(wù)能力優(yōu)勢的龍頭廠(chǎng)商有望率先引領(lǐng)行業(yè)反轉。建議關(guān)注以下投資機會(huì )：

1)量?jì)r(jià)拐點(diǎn)：隨著(zhù)供給側改革和市場(chǎng)化出清持續推進(jìn)，行業(yè)庫存有望逐步消化，在需求穩步復蘇的催化下，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格和產(chǎn)銷(xiāo)有望迎來(lái)整體修復，且低成本、新技術(shù)龍頭廠(chǎng)商有望受益于格局優(yōu)化，實(shí)現率先盈利反轉。

2)新技術(shù)新市場(chǎng)從1到10：在技術(shù)升級和市場(chǎng)拓展推動(dòng)下，BC電池、無(wú)銀漿料等新產(chǎn)品有望迎來(lái)加速增長(cháng)，并帶動(dòng)設備、輔材等環(huán)節需求放量，顆粒硅等具備明顯優(yōu)勢的差異化產(chǎn)品也有望保持快速增長(cháng)。

3)光伏出海開(kāi)啟2.0階段：在光伏產(chǎn)能全球化和本土化的要求下，頭部電池組件廠(chǎng)商加快高價(jià)值和高壁壘市場(chǎng)布局，而上中游產(chǎn)品直接出口比例快速提升，并推進(jìn)海外產(chǎn)能擴張，從而攫取海外市場(chǎng)超額盈利。

4)系統解決方案服務(wù)優(yōu)勢凸顯的優(yōu)質(zhì)廠(chǎng)商：企業(yè)核心競爭力逐步由產(chǎn)品供應轉向服務(wù)和銷(xiāo)售能力，關(guān)注頭部企業(yè)全球市場(chǎng)系統解決方案能力優(yōu)勢。