新奧股份(600803)：地緣政治風(fēng)險升級 平臺交易氣和甲醇業(yè)務(wù)有望顯著(zhù)受益

氣價(jià)波動(dòng)利好天然氣海外轉售業(yè)務(wù)，公司預計明顯受益。受伊朗危機影響，卡塔爾能源公司宣布停產(chǎn)，同時(shí)，霍爾木茲海峽船運幾近停滯，加劇全球天然氣供應風(fēng)險，國際天然氣價(jià)格預計出現階段性上漲。公司平臺交易氣業(yè)務(wù)主要是通過(guò)采購海外長(cháng)協(xié)資源，將其銷(xiāo)售至歐洲等高氣價(jià)區域賺取價(jià)差。

2022-2023 年，在國際氣價(jià)高企的背景下，公司通過(guò)海外轉售，分別實(shí)現國際平臺交易氣銷(xiāo)量20.3、19.4 億方，實(shí)現平臺交易氣核心利潤21.82、34.14億元，分別占公司當年核心利潤的36%、54%。預計在2026 年地緣政治風(fēng)險帶動(dòng)國際氣價(jià)上漲的背景下，公司海外轉售業(yè)務(wù)有望為業(yè)績(jì)帶來(lái)重要貢獻。

公司LNG 海外轉售業(yè)績(jì)彈性測算：公司此前進(jìn)行海外轉售的主要為2022 年開(kāi)始交付的切尼爾長(cháng)協(xié)，合同量為90 萬(wàn)噸/年。2023 年，公司子公司新奧新加坡再次與切尼爾能源簽署LNG 長(cháng)協(xié)，根據協(xié)議，從2026 年中起，切尼爾能源向公司每年以離岸交付(FOB)方式供應約180 萬(wàn)噸LNG，其中約90萬(wàn)噸年合同量將在合同的先決條件滿(mǎn)足后，并在薩賓帕斯(SabinePass)液化擴建項目第七條生產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)始商業(yè)運營(yíng)后交付，預計2026 年切尼爾LNG 交付量將較2025 年增加50%。2022 年，TTF 現貨價(jià)均值為39.49 美元/百萬(wàn)英熱;2025 年，TTF 均價(jià)已回落至11.88 美元/百萬(wàn)英熱，較2022 年下降70%。我們基于TTF 價(jià)格的變動(dòng)來(lái)測算公司LNG 海外轉售利潤，假設公司將全部的切尼爾資源進(jìn)行海外轉售，若2026 年全年TTF 現貨均價(jià)分別上漲至15/20/25/30/40 美元/百萬(wàn)英熱，測算或將對應LNG 轉售利潤30/34/44/53/71億元，占公司2024 年核心利潤比重為58%/66%/85%/103%/139%，公司將顯著(zhù)受益國際氣價(jià)波動(dòng)。

甲醇生產(chǎn)業(yè)務(wù)也將受益國際價(jià)格走高。公司能源生產(chǎn)業(yè)務(wù)主要為甲醇的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，與LNG 業(yè)務(wù)協(xié)同效應較強，2024 年公司甲醇銷(xiāo)售量為161.64 萬(wàn)噸。

霍爾木茲海峽封閉對全球甲醇貿易格局造成巨大沖擊，而我國為全球第一大甲醇消費國。在進(jìn)口斷供、價(jià)格上漲的背景下，看好公司甲醇業(yè)務(wù)帶來(lái)的業(yè)績(jì)彈性。

盈利預測與估值?？紤]到國際氣價(jià)可能上行，公司海外轉售業(yè)務(wù)有望受益。

調增公司2025-2027 年歸母凈利潤預期至50.09、59.61、65.19 億元，同比增長(cháng)11.5%、19.0%、9.3%;核心利潤57.16、67.38、73.57 億元，增幅11.1%、17.9%、9.2%，公司當前股價(jià)對應PE 為14.2x、11.9x、10.9x，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：氣源獲取及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險、安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、匯率及利率波動(dòng)風(fēng)險。