金開(kāi)新能(600821)：聚焦優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源 裝機成長(cháng)空間廣闊

公司持續聚集優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源，裝機擴張帶動(dòng)業(yè)績(jì)提升。公司于2020年8月完成重大資產(chǎn)重組，置入“國開(kāi)新能源”100%股權，置出原有百貨零售資產(chǎn)。重組后，公司專(zhuān)注優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源開(kāi)發(fā)運營(yíng)。2023年公司光伏、風(fēng)電收入占比分別為55.43%、41.15%。"十四五”以來(lái)公司風(fēng)光裝機容量高速增長(cháng)，2020-2024H1，公司裝機容量由1916MW增至4767MW(其中風(fēng)電1390MW，光伏3251MW)，年化增速29.76%。受益于裝機規模持續擴張，公司收入和凈利潤呈現快速增長(cháng)，2023年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入33.28億元，歸母凈利潤8.02億元，2021-2023三年復合增速分別達到34.76%/142.84%。

我國新能源裝機增長(cháng)空間大，電價(jià)下行壓力有望緩解。“雙碳”目標引領(lǐng)我國新能源裝機快速增長(cháng)，累計裝機從2019年的414GW增長(cháng)至2024年11月末的1311GW(其中風(fēng)電492GW、光伏818GW)，占發(fā)電累計裝機的比例從21%提升至41%。國際能源署預計2024-2030年新能源新增裝機規模將達3097GW(其中風(fēng)電539GW、光伏2558GW)，新能源發(fā)電量占比有望在2030年接近40%。同時(shí)，電價(jià)下行壓力在政策與市場(chǎng)機制的優(yōu)化下逐步緩解。2024年廣西率先推出政府授權合約，將新能源電價(jià)穩定在0.38元/千瓦時(shí)，減少現貨市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險，為其他省份提供了可復制的政策樣本。此外，非水電消納責任權重上調、碳市場(chǎng)擴容等措施有望推動(dòng)綠電環(huán)境價(jià)值持續兌現。隨著(zhù)碳價(jià)上漲與電碳市場(chǎng)的深度聯(lián)動(dòng)，綠電溢價(jià)已初見(jiàn)成效，進(jìn)一步對沖電價(jià)下行壓力，為新能源發(fā)電企業(yè)的長(cháng)期收益提供保障。

公司盈利能力優(yōu)于同行，豐富核準裝機打開(kāi)成長(cháng)空間。盡管受電價(jià)持續下行的影響，公司憑借消納條件良好、具備電價(jià)優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)項目布局，2023年公司風(fēng)電、光伏毛利率分別為63.9%、52.4%，分別領(lǐng)先可比公司平均水平5pct、7.5pct。公司在津冀、長(cháng)江經(jīng)濟帶及珠三角等電力消納優(yōu)越的地區持續推進(jìn)核準裝機規模增長(cháng)，2024H1公司累計核準裝機達到6958MW，占在運裝機比例為146%，打開(kāi)公司裝機長(cháng)期增長(cháng)空間。

積極布局源網(wǎng)荷儲一體化、綠電+、智能算力等，打開(kāi)第二成長(cháng)曲線(xiàn)。公司探索開(kāi)展源網(wǎng)荷儲一體化、零碳示范區等開(kāi)發(fā)模式;挖掘綠電產(chǎn)業(yè)鏈延伸價(jià)值，探索綠電+氫能+甲醇/氨/航油等綠色產(chǎn)品開(kāi)發(fā)模式，提高綠電附加值。在產(chǎn)業(yè)協(xié)同創(chuàng )新方面，公司依托金開(kāi)供應鏈與金開(kāi)智維，縱向拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游，發(fā)揮“資本+實(shí)業(yè)”優(yōu)勢，成為清潔能源行業(yè)資源整合型企業(yè)，并協(xié)同在新能源產(chǎn)業(yè)布局，挖掘產(chǎn)業(yè)鏈中優(yōu)質(zhì)企業(yè)開(kāi)展股權類(lèi)投資。在創(chuàng )新投資機會(huì )挖掘方面，持續關(guān)注對接產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)資源包括鈣鈦礦新型電池、電池正/負極材料、智能算力設施等優(yōu)質(zhì)標的，以股權形式優(yōu)化主業(yè)強鏈、補鏈、延鏈。

投資建議：預計公司24-26年歸母凈利潤分別為8.17、9.08、11.13億元，對應當前PE分別為12.5x、11.3x、9.2x。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示：裝機增長(cháng)不及預期的風(fēng)險;上網(wǎng)電價(jià)下調的風(fēng)險;可再生能源補貼回款風(fēng)險等。