中國海油(600938)：持續增儲上產(chǎn) 提高分紅比例

投資要點(diǎn)

事件：2025 年1 月22 日，公司披露2025 年戰略展望文件，推動(dòng)增儲上產(chǎn)，保持穩健的資本開(kāi)支，提高分紅比例。

持續增儲上產(chǎn)，2024 年實(shí)際油氣凈產(chǎn)量達到2024 年制定目標上限：公司下調2025-2026 年產(chǎn)量目標，披露2027 年產(chǎn)量目標。1)2025 年，公司凈產(chǎn)量目標為760-780 百萬(wàn)桶油當量(同比+5.6%至8.3%)，其中中國、海外預計分別占69%、31%。2026、2027 年，公司凈產(chǎn)量目標分別780-800、810-830 百萬(wàn)桶油當量。公司過(guò)去的產(chǎn)量增量已經(jīng)比較明顯，本著(zhù)穩妥的原則制定了新的產(chǎn)量計劃。此外，出售墨西哥灣資產(chǎn)也對產(chǎn)量計劃存在影響。2)2024 年初，公司預計2024-2026 年產(chǎn)量目標分別700-720、780-800、810-830 百萬(wàn)桶油當量。2024 年，公司實(shí)際凈產(chǎn)量預計720 百萬(wàn)桶油當量，達到2024 年制定目標上限。

資本支出保持穩健，2024 年資本開(kāi)支符合公司目標：公司加大2024 年資本開(kāi)支力度，2025 年保持穩健的資本開(kāi)支。1)2025 年，公司資本支出總預算為人民幣1250-1350 億元，其中，勘探、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)資本化支出預計分別占16%、61%、20%;中國、海外預計分別占68%、32%。

2)2024 年，公司計劃年資本開(kāi)支為1250-1350 億元，實(shí)際資本支出預計1320 億元，符合公司目標。

國內外新項目穩步推進(jìn)：2025 年，公司將有多個(gè)重要新項目投產(chǎn)，包括中國的渤中26-6 油田開(kāi)發(fā)項目(一期)和墾利10-2 油田群開(kāi)發(fā)項目(一期)以及海外的圭亞那Yellowtail 項目和巴西Buzios7 項目等。

公司注重股東回報，提高分紅比例：根據2025 年戰略指引文件，公司將保持2025-2027 年股息支付率不低于45%(此前公司承諾2022-2024年全年股息支付率不低于40%，全年股息絕對值不低于0.70 港元/股)。

盈利預測與投資評級：根據公司增儲上產(chǎn)&新項目推進(jìn)情況，我們維持2024-2026 年歸母凈利潤分別1500、1635、1729 億元，按2025 年1 月22日收盤(pán)價(jià)對應A 股PE 分別8.8、8.0、7.6 倍，對應H 股PE 分別5.4、5.0、4.7 倍。公司盈利能力顯著(zhù)，成本管控優(yōu)異，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng);油價(jià)波動(dòng);公司增儲上產(chǎn)速度不及預期。