中國西電(601179)：一季度業(yè)績(jì)超預期 受益于特高壓高景氣

中國西電發(fā)布2024 年年度報告：2024 年實(shí)現營(yíng)收221.75 億元，同比增長(cháng)5.59%;實(shí)現歸母凈利潤10.54 億元，同比增長(cháng)17.50%;實(shí)現歸母扣非凈利潤9.97 億元，同比增長(cháng)55.52%;發(fā)布2025 年第一季度報告：2025Q1 實(shí)現營(yíng)收52.45 億元，同比增長(cháng)11.27%;實(shí)現歸母凈利潤2.95 億元，同比增長(cháng)42.10%;實(shí)現歸母扣非凈利潤2.93 億元，同比增長(cháng)54.14%。

投資要點(diǎn)

高毛利產(chǎn)品占比上升，一季度業(yè)績(jì)超預期

2024 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入218.27 億元，同比增長(cháng)5.98%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率20.70%，同比提升2.91pct。分產(chǎn)品看：1)變壓器收入92.18 億元，同比增長(cháng)17.8%，毛利率14.35%，同比提升5.88pct;2)開(kāi)關(guān)收入85.04 億元，同比增長(cháng)10.97%，毛利率26.52%，同比提升1.29pct;3)電容器、避雷器收入9.85 億元，同比增長(cháng)22.61%，毛利率23.20%，同比提升1.49pct;4)電力電子、工程貿易收入24.56 億元，同比下降32.86%，毛利率15.00%，同比下滑0.81pct;5)研發(fā)及檢測及二次設備收入6.65 億元，同比增長(cháng)2.52%，毛利率51.73%，同比提升2.82pct。公司電力變壓器、換流變壓器、特高壓開(kāi)關(guān)及組合電器、換流閥等核心產(chǎn)品加速交付，高毛利產(chǎn)品收入占比上升，帶動(dòng)公司2024 年及2025Q1 營(yíng)收及盈利能力水平提升。

網(wǎng)內市場(chǎng)提質(zhì)擴量，網(wǎng)外市場(chǎng)加速推進(jìn)

2024 年公司實(shí)現網(wǎng)內網(wǎng)外業(yè)務(wù)多點(diǎn)突破。1)網(wǎng)內：國網(wǎng)總部集采市場(chǎng)占有率穩居行業(yè)第一，中標量、占有率再創(chuàng )歷史新高;特高壓市場(chǎng)占有率保持行業(yè)領(lǐng)先，實(shí)現“柔直閥”首次突破;配網(wǎng)市場(chǎng)顯著(zhù)提升，累計在7 個(gè)省份實(shí)現中標。南網(wǎng)市場(chǎng)份額不斷提升，成功中標南網(wǎng)抽水蓄能電站項目設備。

蒙網(wǎng)市場(chǎng)組合電器、隔離開(kāi)關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率領(lǐng)先。2)網(wǎng)外：電源、工業(yè)市場(chǎng)中標量穩步提升，中標華電新能源主變、華能箱變等框架標。核電市場(chǎng)斬獲國內首臺百萬(wàn)核電機組主變項目。海上風(fēng)電市場(chǎng)連續中標多個(gè)海上升壓站，抽水蓄能市場(chǎng)中標三峽集團多個(gè)電站發(fā)斷產(chǎn)品。

電網(wǎng)投資高景氣，有望迎特高壓大年

2025 年我國電網(wǎng)投資保持增長(cháng)態(tài)勢，國網(wǎng)、南網(wǎng)官宣電網(wǎng)投　　資額預計分別超過(guò)6500 億元和1750 億元，均創(chuàng )新高，總額首超8250 億元，相比2024 年增長(cháng)近500 億元。

受新能源大基地外送需求驅動(dòng)，特高壓是電網(wǎng)明確的投資重點(diǎn)之一，2025 年作為“十四五”收官之年，有望迎來(lái)特高壓開(kāi)工和交付大年，今年已開(kāi)工大同-懷來(lái)-天津南、阿壩-成都東、甘肅-浙江線(xiàn)路，還將開(kāi)工陜西-河南、西藏-大灣區等4條線(xiàn)路，年內有望投產(chǎn)“2 交5 直”，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)有望迎來(lái)交付和確收高峰。同時(shí)，未來(lái)幾年內我國計劃開(kāi)工“16 交12直”，特高壓投資有望持續保持高景氣，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)長(cháng)期業(yè)績(jì)得到保障。

盈利預測

預測公司2025-2027 年收入分別為268.14、307.60、346.70億元，EPS 分別為0.33、0.40、0.46 元，當前股價(jià)對應PE 分別為18.9、15.8、13.6 倍，公司是我國一次設備龍頭，有望深度受益于電網(wǎng)投資高景氣，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”投資評級。

風(fēng)險提示

電網(wǎng)投資不及預期風(fēng)險、特高壓項目建設不及預期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險、大盤(pán)系統性風(fēng)險。