國電電力(600795)：清潔能源偏弱壓制業(yè)績(jì) 淡化短期波動(dòng)著(zhù)眼長(cháng)期

事件描述

公司發(fā)布2024 年年度報告：2024 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1791.82 億元，同比減少1.00%;實(shí)現歸母凈利潤98.31 億元，同比增長(cháng)75.28%。

事件評論

火電量?jì)r(jià)承壓成本回落，投資收益增厚板塊業(yè)績(jì)。2024 年公司火電完成發(fā)電量3685.24億千瓦時(shí)，同比降低1.18%。電價(jià)方面，公司煤電上網(wǎng)電價(jià)457.52 元/兆瓦時(shí)，同比降低3.76 元/兆瓦時(shí)，降幅約0.82%。在電量、電價(jià)均有所承壓的影響下，公司火電板塊營(yíng)業(yè)收入同比降低1.41%。成本方面，2024 年公司共采購原煤1.88 億噸，其中長(cháng)協(xié)煤占比94%，長(cháng)協(xié)煤比例維持高位同時(shí)也限制了公司成本端的降幅，2024 年公司入爐標煤?jiǎn)蝺r(jià)922.17 元/噸，同比下降12.79 元/噸，降幅約1.73%，一定程度緩解量?jì)r(jià)雙弱的壓力。此外，公司火電投資收益大幅改善從而增厚板塊整體業(yè)績(jì)，2024 年火電板塊投資收益13.83億元，同比增加5.64 億元。整體來(lái)看，在成本回落以及投資收益表現優(yōu)異的帶動(dòng)下，公司2024 年火電業(yè)務(wù)實(shí)現凈利潤100.51 億元，同比增長(cháng)17.91%，度電凈利潤進(jìn)一步修復至0.027 元/千瓦時(shí)，同比提升0.004 元/千瓦時(shí)，公司火電業(yè)務(wù)歸母凈利潤達到41.15 億元，同比提升34.05%。

清潔能源經(jīng)營(yíng)平穩，減值壓制業(yè)績(jì)表現。2024 年上半年來(lái)水顯著(zhù)改善，帶動(dòng)全年水電發(fā)電量完成594.68 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)7.93%。電價(jià)方面，公司水電上網(wǎng)電價(jià)為240.59 元/兆瓦時(shí)，同比降低2.08%，電量的穩健增長(cháng)依然主導水電經(jīng)營(yíng)。但大興川電站計提在建工程等減值準備8.42 億元，受此影響公司水電2024 年實(shí)現歸母凈利潤12.42 億元，同比降低33.01%。新能源方面，2024 年公司新增新能源控股裝機428.53 萬(wàn)千瓦，公司控股新能源裝機達到2212.04 萬(wàn)千瓦，同比增長(cháng)24.03%。新能源裝機的快速擴張拉動(dòng)電量維持穩健增長(cháng)，新能源全年發(fā)電量同比增長(cháng)27.81%。電價(jià)方面，受平價(jià)項目大幅增長(cháng)疊加市場(chǎng)化持續推進(jìn)影響，2024 年公司風(fēng)電、光伏的上網(wǎng)電價(jià)分別為474.20、408.22 元/兆瓦時(shí)，同比分別降低5.52%、15.11%。新能源經(jīng)營(yíng)表現保持平穩，但減值壓制板塊業(yè)績(jì)表現，2024 年公司對國網(wǎng)安徽安慶供電、國網(wǎng)寧夏電力等應收新能源補貼全額計提減值，分部信用減值損失總額達到8.11 億元;此外，對部分新能源資產(chǎn)進(jìn)行評估計提2.62億元資產(chǎn)減值。因此，公司2024 年新能源業(yè)務(wù)實(shí)現歸母凈利潤13.8 億元，同比降低21.10%。整體來(lái)看，公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)保持平穩，而得益于2024 年察哈素煤礦轉讓取得投資收益46.38 億元，公司2024 年實(shí)現歸母凈利潤98.31 億元，同比增長(cháng)75.28%，但扣非歸母凈利潤46.66 億元，同比減少4.20%。

投資建議：公司352 萬(wàn)千瓦水電機組將于2025 年下半年開(kāi)啟投產(chǎn)周期，中期展望來(lái)看公司業(yè)績(jì)展望依然趨勢性向好，公司仍是行業(yè)內水火并舉、穩健增長(cháng)的價(jià)值資產(chǎn)，建議淡化短期著(zhù)眼長(cháng)期成長(cháng)。我們預計公司2025-2027 年EPS 分別為0.41 元、0.45 元和0.48元，對應PE 分別為11.15 倍、10.25 倍和9.61 倍。維持公司“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

1、電力供需存在惡化風(fēng)險;

2、煤炭?jì)r(jià)格出現非季節性風(fēng)險。